著者：Leo Nakamura | 2026-04-30
レーティング：保有（Hold）ETH（12 ヶ月目標株価 2,500 ドル）｜現在値：約 2,300 ドル
セクター：暗号資産 — Layer 1 / スマートコントラクトプラットフォーム
ティッカー：$ETH ｜ 関連：$BTC, $SOL, $JTO, $LDO
ひとことで言うと
最近 イーサリアム を見ている人は、今の状況にまったく筋が通らないと感じているはず。ETF はずっと買っている。上場企業の BitMine は週に 10 万 ETH を積み増している。合わせると、7 日ごとにおよそ 16.5 万 ETH が市場から消える。ネットワークが新しく発行する量より多く、マイナーがピーク時に売っていた量より多い。それでも価格は昨年 10 月の高値から 50% 下げている。
つまり、これらの買い手すべてを合わせた以上に強く売っている誰かがいる。問いはひとつ。誰だ?
短い答え——そしてほとんどの記事が触れない部分——は、ついにウォール街が暗号資産を買いに来て、暗号資産の古参ホルダーが静かに彼らへ売っているということ。弱気論ではなく、規模の大きい所有権の移転だ。ただこの移転が終わるまでは、ETF と企業財務の買いは値段を押し上げられず、供給を吸収するだけになる。
以下、数字、コホートの内訳、ETF 保有者・長期保有者・新規買い手それぞれの考え方、そして今後 12 ヶ月で ETH がどこに着地するかを整理する。先に結論：私の評価は 保有（Hold）、12 ヶ月目標株価 2,500 ドル。基礎が壊れたわけではなく、ただ詰まっているだけ。最新モデルは ETH リアルタイム価格・予測ページ で追える。
何が起きているか：買いは強い、チャートは反応しない
本来なら圧倒的に強気のはずなのに、そうなっていない構図から始める。
ETH 現物 ETF は 4 月を通して安定的に資金を吸収してきた。直近の 10 営業日連続の純流入（4 月 28 日に CryptoNews が途切れたとマーク）は、週あたり約 6.5 万 ETH のパッシブ需要に相当する。短期トレーダーではない。60/40 ポートフォリオを暗号資産スリーブにリバランスする資金、顧客口座に 1〜3% のスリーブを足す RIA、ようやく法務レビューを通過した年金委員会の資金だ。
その上に、BitMine——元々マイニング・財務会社で、いまや「イーサリアム版 MicroStrategy」として完全にリブランドした上場企業——が週に約 10 万 ETH を買っている。トレードしているのではなく、積み上げている。ETH が次の 10 年の生産的担保資産になるという命題に賭けている。
合わせて、週に約 16.5 万 ETH が吸収され、向こう数年は市場に戻ってこなさそうな器に消える。通常の価格発見モデルでは、これは強烈に強気のはず。ステーキング報酬による新規発行は週に約 9 万 ETH、EIP-1559 の焼却分でさらに削られ、流通量は縮むはず。
なのに ETH は 2,300 ドル。2025 年 10 月高値 4,946 ドルから約 50% 下落、2 月以降だけでも 30% 下落、6 ヶ月・12 ヶ月の両方で ビットコイン にも ソラナ にも負けている。
ETF と BitMine の買いを合わせた以上に売っている何かがいる。そしてその「何か」には名前がある。
真の原因：サイクル後半の「古参ホルダーによる出口」
このメカニズムを明確に説明している主流メディアはほとんどない。
暗号資産のサイクルは毎回同じように終わる。早く——時には何年も早く——買った人たちが、遅れて来た人たちにコインを渡し始める。2021 年のサイクルでは、遅れた側は個人投資家だった。2024〜2025 年のサイクルでは、遅れた側は機関投資家だ。ETF というラッパーは、この交代を大規模に成立させるための仕組みだ。
2026 年 4 月のオンチェーンに見える絵はこうだ。
- 長期保有者の総保有量が、2023 年半ば以来初めて減少している。 Glassnode の長期保有者コホート（155 日以上保有）は、2 月以降、強気局面に向けて週 8 万〜12 万 ETH を分配売りしている。投げ売りではない。彼らは 2022〜2023 年に 1,000〜2,000 ドルで買い、いま 2〜3 倍の含み益で利確している。
- 2024〜2025 年のコホートは損切り中。 別の集団が、サイクル高値圏 3,500〜4,900 ドルで買っている。SOPR（消費出力利益比率）は 1.0 を下回り、オンチェーンで動く平均的なコインは損失で動いていることを示す。降伏売りであり、週 3 万〜5 万 ETH の強制売り需要を上乗せする。
- ステーカーが解除している。 ビーコンチェーンの純引き出しが 6 週連続でプラス。一部は Lido の stETH など流動性ステーキングへのローテーションだが、相当な比率は本当の出口だ。ETH ネイティブ利回りは約 3.5%、米国短期国債は 5% 超、もっとも忠実なオンチェーン勢でさえ機会費用を計算し始めた。
3 つを重ねると、週に約 12 万〜20 万 ETH の実際の売り圧力が見える。16.5 万 ETH の吸収量をぎりぎり上回る。両者の数字が極めて近いので、価格は崩れも吹き上がりもしない。一方の忍耐と他方の疲労で、板はやっと釣り合っている。
正直な読み方：いまの段階で価格を決めているのは ETF ではなく、依然として長期保有者だ。LTH コホートが分配したい限り、ETF 流入は「燃料」ではなく「床」にすぎない。
今回が BTC と違う理由
自然な反論：ビットコインの ETF 上場 はラリーを起こしたじゃないか? なぜ ETH は同じにならない?
3 つの理由がある。
第一に、流通量に対する資金流入の大きさ。BTC ETF は最初の 18 ヶ月で流通量の 5〜7% を吸収した。ETH ETF は同じ期間で 2〜3% に近い。意味はあるが、ショックの大きさが違う。資産に対する買いが小さい。
第二に、売り手コホートが違う。ビットコインの ETF 前ホルダーはほとんどがオンチェーンに 5 年以上滞在していたクジラで、急いで売る理由はなかった。イーサリアムの ETF 前ホルダーには、ICO 時代のウォレット、2017〜2018 サイクルのサバイバー、そして資本を能動的にローテートする DeFi ネイティブのプールがはるかに多く含まれる。ETH には自然な売り需要が、BTC より元から多い。
第三に、物語の環境。BTC ETF は綺麗なストーリーとともにやってきた。デジタルゴールド、希少性、機関の準備資産。ETH ETF は、Solana がより速く出荷し、レイヤー 2 が L1 手数料収入を侵食し、「超健全通貨」のデフレ物語が低い基礎手数料で揺らぐ年に到着した。ETH の強気側は複雑な議論をしなければならない——複雑な議論は綺麗な議論ほど価格を動かさない。
これらは長期的に致命的ではない。ETF というラッパーだけでは足りない、という意味だ。次の大型アップグレード、あるいは RWA トークン化が実際にスケールするまでは、ETH は新しい物語の更新が必要で、それまでに売り手コホートが消化されるのを待つしかない。
誰も望まなかったマクロの追い打ち
暗号資産とは無関係なストーリーも一筋ある。
ブレント原油は 108 ドル。4 月初旬から米イラン緊張が継続的に高まり、ホルムズ海峡の部分封鎖懸念が、3 ヶ月前は誰も価格に織り込んでいなかった供給プレミアムを引き戻した。ドル指数は強含み。2 年米国債は 4.7%。世界のリスク資産は守勢、暗号資産——この惑星でもっともベータの高いリスク資産——は、機関がリスクを下げる時に常に最初に売られる。
普段の地合いなら、ETH はオンチェーン勢の押し目買いでマクロを受け流せる。問題は、そのオンチェーン勢こそ、いま分配売りしているコホートだということ。だからマクロの逆風が来た時、市場には第二の防衛線がない。
これは恒久的ではない。ブレントは正常化し、イラン関連の見出しは冷める。ただ、タイミングが残酷だ。ETH はすでにホルダー分配で軟調だったところに、マクロがちょうどタイミングよく踏みつけた。
立場別の見方
いま ETH をどう考えるべきかは、あなたがどちら側にいるかで完全に変わる。
ETH ETF 株式を保有しているなら（IBIT 系 ETH 商品、ETHA、FETH）
あなたは早い。気持ちのいい立ち位置ではないが、10 年の命題を信じるなら正しい場所だ。平均取得単価はおそらく含み損だが、ETF というラッパーは消えない。あなたが代表する構造的な買いこそ、最終的に売り手コホートを片付ける力だ。ただし、価格が命題を裏付けるのは 2027 年になってからだという覚悟は持つこと。正直なフレーミング：ETF は忍耐資本の名のもとに、割引価格で代わりに買い集めてくれている。取引の本質は「忍耐」だ。
長期 ETH ホルダーなら（2020〜2023 コホート）
認めようと認めまいと、この物語の「売り手」はあなただ。コホートデータは、あなたのような立場の人が ETF 需要に対して分配売りしていると言っている。3〜5 倍で利確することに恥はない。合理的だ。ただ理解しておくべきは、あなたの売りが作る床は、同時にあなたの売りが作る天井でもあるということ。価格を吹き上げたいなら、他の LTH も売りを止める必要があり、それはおそらくあなたが先に止めなければならないことを意味する。
企業積み上げ側なら（BitMine モデル）
あなたは一世代に数回しかない割引価格で ETH を手に入れていて、買い続けるべきだ。バランスシートの含み損の痛みは本物だが、戦略的ポジション——ほとんどの資産配分担当者が ETF ラッパーを介さずには持てない流通量の有意義なシェアを保有——は本当に価値がある。リスクはドローダウン中に株主圧力で買いを止めること。BitMine の取締役会が踏ん張れば、これは MicroStrategy のプレイブックを 1 サイクル遅らせて別の資産で再演しているだけだ。
ポジションのない新規買い手なら
この記事が一番ターゲットにしているのは実はあなただ。2,300 ドルの ETH は「目をつぶって買い」ではなく、売り手コホートが今後 2 四半期で消化されるという前提のもとに、非対称の上振れがある公正価値付近の構図だ。私はゆっくり積み上げ、買い場を 1,800〜2,400 ドルの間で分散させ、6 ヶ月間動かないかもしれないことを受け入れる。それから働き始めるかもしれない、という前提で。そのリズムが合わないなら、価格が 2,800 ドルを明確に抜け、LTH 分配が止まったというオンチェーンデータが確認できるまで待つこと。高く買うことになるが、落ちるナイフは掴まない。
波及効果：BTC、アルト、そしてリスク全体
ETH の挙動は暗号資産全体への信号だ。
ビットコイン は今回の調整で明らかにより持ちこたえた——自身の高値から約 25% 下落、ETH の 50% に対して。BTC の売り手コホートが先に消化されており、ETF 流入が流通量に対してより大きいからだ。BTC の相対的強さは構造的で、ETH の売り手コホートが片付くまで続く可能性が高い。
ソラナ は実は大型銘柄の中でもっとも綺麗に動いている。SOL の保有者層はより若く、エコシステムは製品を出荷し続け、2 月末に SEC が承認した ETF はまだ流入の初期段階。ETH からのローテーションの一部は SOL に向かっている。
DeFi ブルーチップ——Jito、Lido、Aave、Uniswap——は ETH を高ベータで追って下げている。リスクオフのローテーションでは正常な反応だ。地合いを変えるトリガーは ETH 自身の底打ち。その時点で DeFi ブックは通常 ETH より強く反発する。
ステーブルコイン は伸び続けている。総流通量はすでに 2,000 億ドル超、ステーブルコイン/ETH 時価総額の比率は数年来の高水準。これが「弾薬」だ。売り手コホートが消化されると、この弾薬が投入される。
これから：何が起きる必要があるか
ETH が現在のレンジを抜けるには、3 つが揃う必要がある。
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長期保有者の分配が止まる必要がある。 Glassnode の LTH ネットポジション変化が再びプラスに転じる必要がある——売られる古いコインより保管される古いコインのほうが多い、という状態。まだそこには到達していない。現在の吸収ペースが続く前提で、現実的な時期は 2026 年第 3 四半期末。
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マクロが緩む必要がある。 ブレントが 90 ドル以下に戻るか、FRB が利上げ終了のシグナルを出すか、両方か。ベースケースでは 2026 年第 4 四半期までに少なくとも一方は出る。
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物語の更新が必要。 RWA トークン化のオンチェーン規模が 500 億ドルを突破する（現在約 150 億ドル）か、イーサリアムの次の大型アップグレードが明確なストーリーとともに出荷される（次のプロトコルレベルアップグレードは 2026 年後半予定）か、資産配分担当者が「これだ」と指し示せる単一の高プロファイルなユースケースが現れる、のどれか。
これら 3 つのうち 2 つが年末までに揃えば、ETH が 2027 年に 3,500 ドル以上に戻るのは合理的な経路。1 つだけなら、2027 年を通して 2,000〜3,000 ドルのレンジ。1 つも揃わなければ、ベアケースが本当に開く。
3 シナリオ目標株価
強気シナリオ（3,800 ドル、確率 25%）： 売り手コホートが第 3 四半期までに消化され、マクロが緩み、物語の触媒のいずれか少なくとも 1 つが到着。ETH は年末までに 3,000 ドルを取り戻し、2027 年の上昇局面に入る。
ベースシナリオ（2,500 ドル、確率 50%）： 2026 年を通してレンジ相場。売り手コホートは分配を続けるが、ペースは低下。ETF と企業財務はじわじわ床を上げる。価格は 1,900〜2,800 ドルでわずかな上方バイアスを伴って振動する。
弱気シナリオ（1,500 ドル、確率 25%）： マクロがさらに悪化、LTH コホートが急速に降伏、ETH は 2,000 ドルの床を割る。次の大きなエントリーを作る本物のサイクル安だが、短期的には多くの保有者が痛む。
確率加重目標株価約 2,575 ドル、綺麗に 保有（Hold）、12 ヶ月目標株価 2,500 ドル にマップされる。
強気シナリオは無茶ではない。弱気シナリオは価格に織り込まれていない。ベースシナリオが数学が指している場所だ。
FAQ
Q：ETF と BitMine が週 16.5 万 ETH を買っているなら、なぜすでに価格に反映されないのか?
長期保有者がほぼ同量を売っており、高値圏で買った 2024〜2025 コホートが損失主導の供給を上に積んでいるから。流通量への純流入はゼロに近い。価格は総流入ではなく純流入を反映する。
Q：長期保有者の売りはいつ終わる?
正確な日付はないが、コホートの消化は始まると通常 6〜12 ヶ月かけて進む。今回の LTH 分配の波は 2026 年 2 月頃に始まったので、モデルは第 3 四半期末から第 4 四半期初めをクリアの目処と見る——売りを再加速させるショックがない前提で。
Q：いま ETH は BTC より持つに値するか?
現状はノー。BTC の構図はより綺麗で、流通量に対する ETF 流入はより大きく、売り手ベースはより消化されている。1〜2 年の視野で物語が更新されれば ETH が BTC をアウトパフォームする可能性がある。6 ヶ月の視野では BTC のほうが安全な暗号資産エクスポージャー。
Q：ETH を売ってステーブルコインや SOL にローテートすべきか?
時間軸次第。3 年の視野なら答えはノー——保有者分配の波の最末段で売れと言われている状況であり、歴史的には誤った方向だ。3 ヶ月単位でトレードするなら、SOL のほうがモメンタムは強く、ステーブルコインは無ボラティリティで 5% 超の利回り。問いの本質は資産の質ではなく時間軸だ。
Q：底を見極める単一のシグナルは?
30 日ローリング基準で長期保有者のネットポジション変化がプラスに転じること。古いウォレットが分配を止め、再び保管を始めた時、売り手コホートは消化済みだ。それがグリーンライト。それまでは、すべてのラリーを疑ってかかれ。
Leo Nakamura は Edgen.tech で暗号資産市場をカバーしている。リアルタイムの ETH 価格、オンチェーンデータ、最新モデルは ETH リアルタイム価格・予測ページ で追跡できる。
