周一打开交易软件,一只你从没听过的港股一天涨了 383% —— 不是只有你看到。曦智科技(Lightelligence,上海曦智科技的品牌名),港交所代号 1879.HK,上周以每股 HK$183.20 完成香港 IPO 定价,2026 年 4 月 28 日收盘价大约 HK$886。这是港交所近十年最大的上市首日涨幅,而且发生在一家一年还在亏损超过十亿元人民币的公司身上。
原因不是某一个数字,是三件事叠在一起:全球资金正在抢的 AI 硅光子 稀缺故事、香港散户那一档被超额认购 5,785 倍(差不多 38 万人参与)、再加上中美资本流向的对比刚好被放大到最响。下面我们一件件讲。我们也会告诉你 HK$886 这个价位我们会怎么做 —— 因为说实话,这价位不是让你去追的。
我们对曦智科技的评级是 持有,12 个月目标价 HK$700 —— 比周一收盘价低大约 21%。实时一致预期可以在 曦智科技预测页 跟。
发生了什么:一个交易日跑出来一家市值 800 亿港币的公司
曦智科技对外的英文品牌叫 Lightelligence,母公司是上海曦智科技,源头是 MIT 的实验室,做的是给 AI 数据中心用的硅光子芯片。三个产品比较关键:PACE2,一颗光子计算加速器;Hummingbird,光学处理器;Photowave,PCIe 5.0/6.0 + CXL 的光互联,让服务器之间用光来传数据,而不是用铜线。
光看上市流程,这单已经够吓人:
| 日期 |
事件 |
| 2026 年 4 月 17 日 |
启动全球发售,招股价区间 HK$162–183.20。 |
| 2026 年 4 月 23 日 |
招股结束。香港公开发售部分超额认购 5,785 倍,大约 38 万散户参与。 |
| 2026 年 4 月 25 日 |
定价定在区间上限 —— HK$183.20。总募资约 HK$25.3 亿(净额约 24 亿)。20 名基石投资者拿走 65.06%,包括 阿里巴巴、GIC、淡马锡、Baillie Gifford、Fidelity、高瓴、联想、贝莱德。 |
| 2026 年 4 月 28 日 |
开始交易。开盘约 HK$520。收盘 HK$886,+383.62%。 |
| 4 月 28 日收盘 |
隐含市值突破 HK$800 亿。 |
今年港股最接近的可比上市是两周前的 Sigenergy,那只涨 +103% —— 还不到曦智的三分之一。
5,785 倍这个数字,比头条上的 +383% 更值得看。它告诉你这单的需求不是机构出来的 —— 是香港散户账户、合资格的南向资金、再加上一群抢不到额度的区域基金经理。当一只票开盘时是这种盘口、机构基石又没人在抛,首一两个小时就变成了纯粹在薄流动性上做价格发现。
原因一:AI 硅光子是大家想买都买不到的瓶颈
这一段最容易被一句话带过。现代 AI 训练集群的成本里,有一块惊人的比例 —— 一些估算是 35–50% —— 是花在芯片之间的互联网络上,不是花在芯片本身。NVIDIA 的 H100、B200,Broadcom 自研的 AI ASIC,AMD 的 MI300 —— 一旦扩到几万张卡,全部撞墙。墙就叫电气互联。铜走线和可插拔光模块在现代 GPU 要的带宽下,每瓦能搬的数据已经不够用。
行业的答案是 共封装光学(CPO) 和硅光子 —— 把光引擎直接做进芯片封装里,GPU 之间用光对话,不再用电。NVIDIA 在财报会上反复提过,Broadcom 已经出了早期 CPO 交换机,台积电也宣布了 2026–2027 年的 CPO 代工路线图。这场比赛是真的,但在上周之前,公开市场投资者没有一个纯标的可以下注 —— 要么去买 NVIDIA(光子只是它两百个增长点之一),要么买半导体设备股(光子只是远期的一行收入)。
美国那边本来该挑大梁的是 POET Technologies。结果就在曦智上市的前一天,POET 股价一天跌了 47% —— 它自家 CFO 在 Stocktwits 一场访谈里把 Marvell 当客户名字给说了出去,Marvell 立刻取消合同,美股硅光子里唯一的商业参考点直接没了。我们写过这件事:POET 一天跌 47% — 不是市场,是他们 CFO 害的。
所以四个交易日之后曦智科技定价的时候,全球硅光子叙事只剩一个名字可以追。这不是巧合,这是一个真空被填上。
原因二:香港散户狂热,机制层面拆给你看
5,785 倍超额认购这个数字,应该让你警惕,而不是兴奋。
港股 IPO 有一个回拨机制,认购越踊跃,分配给散户的比例越高 —— 但单个投资者拿到的额度是被结构性压住的。差不多 38 万人去抢一个被回拨之后的小池子,每个人最后分到的非常少:很多人拿一两手,有人一手都没拿到。这意味着上市第一天的盘口同时被两群散户主导:
- 拿到了一点点货的散户 —— 想在开盘以任何价格卖出,锁定头条收益。
- 一手都没拿到的散户 —— 在二级市场追高,只为了拿到一点敞口。
两边都是散户、机构基石那边没人在卖,你就会看到经典的香港 IPO 后吹大泡 —— 开盘因为"中签太少"的失望性买盘冲高 100–200%,动量再推一段,收盘价已经和承销商定的合理价完全脱钩。
这不是中国问题,也不是 AI 问题 —— 这是港股以散户为主的 IPO 机制本身的结构性特征。最近几次港股新股都是这条曲线:Sigenergy +103%,Victory Giant +60%,都在过去几周。这种由散户驱动的港股新股,历史上三个月内回撤 30–40% 是常态,机构资金回流、加上锁定期临近,自然把价格压回去。第一天的数字,极少是均衡价。
原因三:中国半导体自主可控,现在变成一个可以下注的主题
美国对先进芯片的出口管制从 2022 年起一直在收紧,2025 年那一轮专门对卖给中国大陆的先进光子产线设备做了限制。这个动作短期对中国 AI 建设是负面的 —— 但它同时给任何能在国内自己做出受限产品的中国公司,造出了一个受保护的国内市场。
曦智科技正好踩在这个缺口上。MIT 出身的创始团队 —— CEO 沈亦晨是 MIT 物理学博士(2016 年,在 Marin Soljačić 教授门下做纳米光子学 + AI 方向),2017 年和 Soljačić 加另两位 MIT 校友一起创办公司 —— 用中国境内的供应链做硅光子产品,卖给那些被 NVIDIA 顶级互联路线图挡在门外的中国云厂商和 AI 初创。从南向通道往南看的内地资金,看曦智的视角,跟早期美国投资者看 NVIDIA 是一样的 —— 一只票把整个技术周期装进去,而且这个市场结构上隔着一道墙挡住外资竞争。
故事就是这样。能不能执行下去是另一个问题,2025 年的财报先告诉你"还没有":经营亏损约人民币 13.42 亿元,收入基数相对它的野心还很小。盈亏平衡最早也要 2027–2028 年,前提是 CPO 的商业化曲线能配合。
+383% 对不同的人意味着什么
香港散户。 如果你 HK$183.20 中签、坐到 HK$886,一天浮盈 4.8 倍。难的部分从现在开始 —— 基石锁定期一般六个月,IPO 前股东经常更早开始减仓。+383% 这个数字下,先把一部分利润拿走,剩下的不要贪。
香港机构。 大部分机构这单几乎没拿到货 —— 配额被基石加散户回拨吃掉了。在 +383% 的位置二级市场买入,任何对 CPO 商业化做合理假设的 DCF 都很难撑得住。未来两个季度,机构资金很可能是反弹时的净卖方。
外资。 通道是有的(港股直通,不需要 QFII),但货币和政策风险都在:港币联系汇率压力、南向通道监管变化、还有美国制裁延伸到上市主体本身这种长期风险。HK$886 这个价位,这些都没定价进去。
中国半导体生态。 这一段影响最长。曦智的上市,给中国 AI 硬件栈剩下的部分 —— 国产 GPU、先进封装、光器件 —— 提供了一个公开市场样板,告诉它们去香港、不要去美国。预期 2026–2027 年会有一波后续上市,试着复制同样的散户热度。
POET 对照:同一项技术,完全相反的结局
这是大部分报道会漏掉的角度,也是投资者最该想清楚的一段。
|
曦智科技(1879.HK) |
POET Technologies(POET) |
| 上市 |
港交所,2026 年 4 月 28 日 |
纳斯达克,2009 年至今 |
| 关键事件当日表现 |
上市首日 +383.62% |
4 月 27 日 -47.35% |
| 核心技术 |
硅光子 + CPO 互联 |
光学 Interposer(硅光子光源) |
| 2025 年收入背景 |
基数小但在扩,亏损约人民币 13.42 亿 |
100 万美元,净亏 6,296 万美元 |
| 旗舰客户 |
国内中国云厂商(招股书披露) |
已失去 — Marvell 取消了从 Celestial AI 继承过来的订单 |
| 事件后资本盘 |
市值 800 亿港币以上,新募 24 亿港币 |
现金约 3.13 亿美元,市值跌破 2 亿美元 |
同一个技术品类,同一个终端市场,同一周。两个完全相反的命运。POET 跌,是因为它的 CFO 自己在散户访谈里把一段保密的供应关系讲了出去、Marvell 走了;曦智涨,是因为它给一群没有别的方式去碰这个主题的散户,送来了一个可信的中国硅光子标的。(我们写过 Marvell 把光互联收回去自己做,也写过 Seagate 的 AI HDD 缺货故事,那是 AI 基础设施物理层在搭起来的另一个角度。)
要学的不是"一种技术行,一种不行"。要学的是,公开市场对硅光子标的的定价,几乎完全靠叙事信任 —— 谁有一个旗舰客户可以在不破坏关系的前提下说出名字、谁正好踩在一个对的资本池 + 一个对的技术周期。曦智两个都有。POET 现在两个都没有。
接下来六个月要看的五件事
- 解禁时间表。 基石投资者一般是六个月锁定期;IPO 前股东分批三到十二个月。第一波大解禁窗口在 2026 年 10 月底前后。预期那个时点前后会有技术性卖压。
- 2026 年中期业绩。 曦智按港股上市规则要披露中期数。市场需要看到的是收入加速,证明 CPO 商业化曲线是真的。如果出来的是收入环比持平 + 亏损扩大,刚好撞上解禁窗口,数字会很难看。
- NVIDIA / Broadcom 的 CPO 路线图。 如果 NVIDIA 在 GTC 2026 上把内部 CPO 时间表拉前,或 Broadcom 宣布拿到设计中标,第三方 CPO 标的的隐含 TAM 就会被压缩。曦智相对最舒服的位置是云厂商想要第二供应商,而不是只用自家。
- 美国出口管制走向。 任何把光子计算列入受控类别的新规、或把实体清单延伸到曦智客户群,都会直接收紧它的可触达营收池。三季度盯财政部 / 商务部的更新。
- 可比港股新股的上市后表现。 历史上散户驱动的港股新股,在 +60–100% 的开盘热度之后,三个月内回撤 30–40% 是常态。"近年港股最大首日涨幅"在未来一年跑赢的基础概率,不乐观。
HK$886 这个价位我们会怎么做
我们对曦智科技的评级是 持有,12 个月目标价 HK$700 —— 比周一收盘大约低 21%。概率加权的目标价低于上市首日收盘价,理由是:
- 熊市情景(HK$420,30%): 上市后狂热回归正常、解禁压力叠加 2026 年中期业绩不及预期、NVIDIA 自研 CPO 加速。概率加权贡献:HK$126。
- 基准情景(HK$700,50%): 港股 IPO 后 20–25% 的常规回撤,2026 年中期收入有加速但还不盈利,技术叙事继续撑着估值。概率加权贡献:HK$350。
- 牛市情景(HK$1,150,20%): 曦智在 2026 年下半年签到一个可披露名字的云厂商设计中标,CPO 商业化曲线变陡,南向资金加速涌入。概率加权贡献:HK$230。
概率加权目标价:约 HK$706。 这就是给"持有"评级背后的那道算式。
这个评级不是在说:"曦智是家差公司。"它在说:"上市首日已经把好几年还没发生的执行结果一次性定价进去,在 HK$886 这个位置,后面的上市后机制在风险/回报上,根本对不住进来的散户。"如果你 IPO 没拿到货,正确的动作是等解禁窗口前后,或者等 2026 年中期业绩证明这个估值 —— 不是去追 +383%。
常见问题
1. 什么是硅光子,为什么对 AI 重要?
硅光子是用光、不用电来在芯片之间和芯片内部搬数据。现代 AI 训练集群里大约 35–50% 的成本花在加速器之间的网络上,而电气互联在集群规模到几万张 GPU 时,会撞上每瓦带宽的墙。共封装光学(CPO) —— 把光引擎直接放进芯片封装里 —— 是行业的答案。曦智是目前少数几家已经在出货商业硅光子产品的公司之一。
2. +383% 之后我现在该不该买曦智?
我们给"持有",12 个月目标价 HK$700,比周一 HK$886 收盘价低大约 21%。港股 IPO 后狂热,历史上三个月内回吐 20–40%;锁定期解禁从 2026 年 10 月开始加技术压力;2025 年经营亏损人民币 13.42 亿元意味着盈利最早也要 2027–2028 年。比较合理的做法是等上市后回撤、再等 2026 年中期业绩印出来,再考虑建仓。
3. 曦智赚钱吗?
不赚。2025 年经营亏损约人民币 13.42 亿元。它在 PACE2、Hummingbird、Photowave 三条产品线上重投入做商业化。即使在乐观情景下,盈亏平衡也得到 2027–2028 年窗口,而且要看 CPO 商业化是否真的按预期曲线走。
4. 为什么中国对这次上市这么兴奋?
两个原因。第一,美国对中国大陆的先进光子技术出口管制越来越严,这反而让一家在国内有自主供应链的硅光子公司在本土市场结构上被保护。第二,在上周之前,公开市场没有一个纯标的可以下注硅光子主题 —— 美股的 POET 在曦智上市前一天跌了 47%,留下曦智成为目前唯一可投的代理标的,而 NVIDIA、Broadcom、台积电都在抢这条赛道。
5. 曦智和 POET 怎么比?
同一个技术品类,完全相反的结局。POET(NASDAQ: POET)在 CFO 公开承认了 Celestial AI 那笔继承订单的客户身份后被 Marvell 取消合同 —— 4 月 27 日跌 47%。第二天曦智在港交所开盘,收涨 +383%。POET 2025 年收入 100 万美元、商业参考点已损;曦智有中国云厂商客户、刚募了 24 亿港币、市值 800 亿港币。技术上的赌注是同一个 —— 资本池、客户通道、执行履历完全不一样。
Tickers: $01879.HK, $POET | Related: $NVDA, $AVGO, $TSM
免责声明:本文仅供信息参考,不构成投资建议。本文作者及 Edgen 在发布时未持有 1879.HK、POET、MRVL、NVDA、AVGO 或 TSM 任何头寸。
