儘管三個月內股價上漲 11%，但由於重大的估值擔憂、不斷惡化的盈利前景以及開源 RISC-V 架構在其關鍵中國市場日益增長的競爭威脅，Arm Holdings 正面臨投資者的謹慎態度。

美國股市在科技行業表現各異，其中特別關注的是領先的半導體知識產權提供商 Arm Holdings plc (ARM)。雖然 ARM 股價在過去三個月上漲了 11%，但這一表現顯著落後於同期更廣泛的半導體行業強勁的 20% 增長，促使分析師和投資者重新評估其近期前景。

事件詳情：核心優勢下的表現不佳

ARM 的基礎優勢在於其高能效晶片架構，這是其在移動計算領域領導地位不可或缺的一部分。其設計支持來自蘋果 (AAPL)、高通 (QCOM) 和三星等行業巨頭的節能設備，鞏固了其作為現代移動技術基石的地位。此外，ARM 在新興的人工智能 (AI) 和物聯網 (IoT) 領域也日益關鍵，其靈活高效的架構支持了對嵌入式 AI 模型和邊緣計算日益增長的需求。

然而，這種技術領先地位卻面臨著顯著的逆風。在過去 60 天裡，分析師對 ARM 2026 財年盈利預測進行了四次下調，沒有上調，導致 Zacks Consensus Estimate 盈利預測下降了 2%。這一趨勢表明，市場對該公司在不斷變化的行業動態中能否達到此前預期越來越擔憂。

一個重要的風險因素是 ARM 對中國市場的巨大敞口，中國是其第二大市場。儘管中國在 2025 財年為 ARM 貢獻了近 19% 的總收入，達到 7.49 億美元，但該地區的銷售額同比增長僅為緩慢的 7.5%。這種放緩主要歸因於RISC-V（一種開源晶片架構）的加速採用，該架構越來越受到中國公司的青睞。中國政府正在積極準備發布正式指導方針，以促進 RISC-V 的開發和廣泛使用，這表明中國正在戰略性地推動晶片技術的自給自足。

市場反應分析：估值和競爭壓力

投資者對 ARM 的謹慎主要源於其過高的估值、不斷惡化的盈利前景以及競爭威脅。該股的遠期 12 個月市盈率約為 79.61 倍，遠高於半導體行業平均 39.63 倍。同樣，其過去 12 個月的 EV-to-EBITDA 比率約為 124.33 倍，遠超行業平均 22.32 倍。這種高估值使得業績失誤的空間有限。

在 ARM 於 2025 年 5 月發布的低於預期的 2026 財年指引之後，這種謹慎情緒進一步加劇。儘管該公司在 2025 財年第四季度盈利超出了一些預期，但其預計 2026 財年調整後每股收益在 1.56 美元至 1.64 美元之間，遠低於分析師預計的 2.03 美元。2026 財年收入指引也調低至 39.4 億美元至 40.4 億美元之間，而分析師預計為 49.1 億美元。這種低迷的前景，部分受到“不可預測的市場信號、合作夥伴的謹慎態度以及潛在的宏觀經濟中斷”（包括與關稅相關的不確定性）的影響，導致 ARM 股價顯著下跌。

更廣泛的背景和影響：中國的戰略轉變

ARM 的表現不佳凸顯了全球半導體格局的更廣泛轉變。中國對 RISC-V 的戰略推動不僅僅是節省成本的措施，更是旨在培育一個與國家安全和經濟優先事項相一致的強大、自給自足的晶片設計生態系統的協同努力。預計到 2030 年，中國市場將佔全球 RISC-V 收入的約 25%，這給 ARM 基於許可的商業模式帶來了長期脆弱性，該模式歷史上擁有極高的毛利率（2025 財年為 97%）。

此外，ARM 據報導通過推出自己的 CPUs 轉向硬件領域，這帶來了一把雙刃劍。雖然此舉可以擴大其總可尋址市場，但卻有可能疏遠其主要客戶，這些客戶佔其 2025 財年收入的 56%。與這些關鍵合作夥伴的直接競爭可能會損害未來的許可收入增長，並影響其高利潤的基於版稅的商業模式。

專家評論：等待更清晰的增長可見性

鑑於多種因素的 confluence，Zacks Investment Research 目前維持對 ARM 股票的“持有”評級。一位分析師重申了“賣出”評級，並將目標價設定為 74 美元，這意味著其當前約 140.63 美元的估值存在 47% 的下行空間。這反映了一些分析師的共識，即當前估值未能充分反映公司面臨的日益增加的風險和挑戰。

“投資者目前應持有 ARM，等待更清晰的增長可見性，然後再考慮進一步的投資，”一位分析師建議道，這反映了普遍存在的謹慎情緒。

展望未來：需要關注的關鍵因素

展望未來，投資者將密切關注幾個關鍵因素。RISC-V 在中國的採用速度以及中國政府支持的程度，將是其對 ARM 市場份額潛在影響的關鍵指標。ARM 硬件開發計劃的戰略影響，特別是它們如何影響與現有客戶的關係及其毛利率，也將受到密切關注。此外，即將發布的經濟報告，特別是與全球技術需求和地緣政治貿易政策相關的報告，將繼續影響 ARM 的發展軌跡。除非在這些方面有更清晰的進展，否則 ARM 的股價可能會繼續波動。