比特幣 (BTC) 2025年第二季度回顧：機構儲備資產

Leo Nakamura

· Mar 31 2026

比特幣是一種去中心化的數位貨幣，在沒有中央銀行或管理者的點對點網路（peer-to-peer network）上運行，正在成熟為全球公認的機構資產。

重點摘要

機構需求：主要驅動力是來自現貨比特幣 ETF 前所未有且持續的需求，從根本上改變了市場結構並造成了流動性供應緊張。
強勁基本面：網路安全性處於歷史最高水平，長期持有者信心達到創紀錄水平，活躍的 Layer 2 生態系統正在將比特幣的效用擴展到簡單的價值儲存之外。
有利的宏觀和監管轉變：中央銀行可能轉向貨幣寬鬆政策，以及美國監管環境的風險顯著降低，正在為比特幣的採用創造強大的推動力。
主要風險：高槓桿衍生品市場帶來的潛在波動性，以及相對於競爭對手協議開發緩慢的長期戰略風險，仍然是重要擔憂。

項目基本面

比特幣由匿名人士中本聰創建，是第一個成功的點對點電子現金系統。它在一個去中心化網路（decentralized network）上運行，交易由集體管理和驗證。其核心價值主張是其不可變的貨幣政策：固定供應量上限為2100萬枚，使其成為一種不受法定貨幣隨意擴張影響的通縮資產。

支持者與機構採用

比特幣市場結構最深刻的變化是機構和主權實體的正式入場，創造了巨大的、半永久性的供應池。

持有者類型	主要實體	持有量/影響
現貨ETF	貝萊德 (IBIT), 富達 (FBTC)	合計持有總供應量的約6.5%；僅IBIT就持有超過70萬枚BTC。
企業	MicroStrategy, Marathon, Riot, Metaplanet	上市公司目前在其資產負債表上持有超過100萬枚BTC。
政府	美國, 中國, 薩爾瓦多	美國持有約198,021枚BTC，中國持有約190,000枚BTC（主要來自查獲）。薩爾瓦多積極購買BTC。

這一趨勢得益於美國有利的監管轉變，包括2025年3月美國戰略比特幣儲備的建立，這從根本上提升了比特幣在全球舞台上的合法性。

鏈上與採用分析

鏈上數據顯示，市場由長期持有信心和機構積累定義，創造了歷史上緊張的供應動態。

持有者信心：流通供應量（超過1590萬枚BTC）中創紀錄的64%由長期持有者（LTHs）持有，環比增長10.4%。
交易所餘額：過去30天內，交易所淨流出71,812枚BTC，表明賣出意願降低。
網路活動：Ordinals和Runes等協議的興起使UTXO集自2022年底以來增加了一倍多，顯示了對比特幣區塊空間的新需求。

這表明持有者基礎日益成熟，使資產價格對新一波需求高度敏感。

供應與解鎖計劃

比特幣的貨幣政策是其決定性特徵。供應量上限為2100萬枚BTC，目前流通供應量約為1992萬枚。新幣透過挖礦獎勵發行，獎勵大約每四年減半，這一事件稱為“減半”。2024年4月最近一次減半將區塊補貼減少到3.125枚BTC。當前週期是獨特的，因為來自ETF的結構性需求正在改變歷史模式，可能導致一個更長、由需求驅動的週期。

增長驅動因素與風險

增長驅動因素

機構需求：持續的、結構性的現貨比特幣ETF資金流入是主要的需求側驅動因素，在高峰期新供應量被其二十多倍地超越。
宏觀經濟順風：美國經濟數據走弱增加了貨幣寬鬆的可能性，從而降低了持有比特幣等不產生收益資產的機會成本。
監管去風險化：美國一項支持清晰度的轉變已經消除了機構採用的關鍵障礙。
生態系統擴張：Layer 2、Ordinals和DeFi應用的增長正在擴展比特幣的效用。

風險

市場結構風險：衍生品市場仍處於高槓桿狀態，易受連鎖清算影響，從而加劇波動性。
協議停滯：與更敏捷的競爭平台相比，比特幣緩慢且有爭議的協議升級過程帶來了長期的戰略風險。
全球監管碎片化：在碎片化的國際環境中運營會給全球企業帶來高昂的運營和合規成本。
主權禁令：美國以外主要經濟體徹底禁止的風險仍然存在。

估值情境

未來6-12個月的前景取決於生態系統健康與宏觀環境之間的相互作用。當前完全稀釋估值 (FDV) 約為2.32萬億美元。

圖表：6-12個月估值情境概率

一個餅圖將有效展示分配的概率：牛市情境（45%）、基本情境（30%）、熊市情境（15%）和災難情境（10%），提供對前景的清晰視覺總結。

情境	條件	FDV目標	概率
牛市情境 (A)	強大的生態系統和有利的宏觀	$3.6萬億 - $4.2萬億	45%
基本情境 (B)	強大的生態系統和不利的宏觀	$1.8萬億 - $2.3萬億	30%
熊市情境 (C)	薄弱的生態系統和有利的宏觀	$1.8萬億 - $2.3萬億	15%
災難情境 (D)	薄弱的生態系統和不利的宏觀	$1.4萬億 - $1.7萬億	10%