高盛預測 AI 資本支出將達 5.8 兆美元，債券市場承受壓力

全球五大超大型雲端業者將在六年內投入 5.8 兆美元於人工智慧基礎設施，此一金額已超越任何單一債券市場所能承擔的融資能力。

高盛股票研究團隊週一發佈報告指出，微軟、亞馬遜、Meta、Google 與甲骨文在 2025 至 2030 會計年度間，合計 AI 資本支出將達到 5.8 兆美元。該銀行表示，此建設規模約相當於美國當前 GDP 的 20%，其資金來源必須仰賴公開債券、銀行貸款、私募資本與項目融資，因為單靠美元投資級債券市場無法在不引發混亂的情況下吸納如此龐大的發行量。

「資金來源相對減少，資金用途卻大幅增加。若要在不發生經濟衰退或重大災難的情況下達成平衡，唯一的方法就是更高的殖利率。」安聯集團首席經濟顧問 Mohamed El-Erian 週一在 CNBC 受訪時表示。他以亞馬遜上週乏力的債券發行為例，指出投資者必須拋售其他持倉才能承接該筆交易，即便如此需求依然冷淡。7 月 9 日美國 10 年期公債殖利率報 4.54%，處於 12 個月區間的第 95 百分位，而 20 年期殖利率則攀升至 5.08%。

這項 5.8 兆美元的預測涵蓋五大超大型業者當前的支出軌跡，其合計資本支出已達到史無前例的速度。亞馬遜預估 2026 年在 AI 基礎設施、客製化晶片、機器人與 Leo 衛星群方面的資本支出約為 2000 億美元，長期負債從 656 億美元上升至 1191 億美元。微軟在最近一個季度資本支出達 380 億美元，年增 63%；Alphabet 第一季自由現金流年減 47%，降至 101.2 億美元，建設步伐持續加速。Meta 將 2026 年資本支出指引上調至 1250 億至 1450 億美元，六個月內發行 550 億美元債券，並暫停庫藏股計劃。甲骨文在 2026 會計年度已進入負自由現金流，其財務長向分析師表示，公司預計在 2027 會計年度透過發債與股權籌資約 400 億美元。

債券市場已顯現壓力跡象。 10 年期與 2 年期美債利差從 2 月的 0.74% 收窄至 0.35%，這種殖利率曲線平坦化現象與市場在長端承受大量供應、短端利率持穩的情況相符。El-Erian 指出，傳統中東資金來源將變得較不充裕，因為這些經濟體正將資本轉向國內重建。結果形成結構性錯配：太多的借款方——政府、科技公司及其他企業——競相爭奪一個成長速度不夠快的資本池。

融資挑戰直接影響哪些公司能夠維持其建設時程。Evercore 與美銀已預測，2027 年超大型業者合計資本支出將突破 1 兆美元，進一步加劇債券市場壓力。資產負債表較弱或現金流可預測性較低的公司，可能面臨更高的融資成本，或被迫放緩支出計劃。Nvidia 最新一季資料中心營收達 752.5 億美元，持有總計 1190 億美元的供應相關承諾，處於此輪支出週期的核心——但為其晶片運作提供基礎設施融資的，卻是它的客戶。

對投資者而言，高盛的這份報告凝聚了 2026 年以來逐漸加劇的矛盾：AI 基礎設施週期是史上最大規模的集中式科技建設，但其融資卻依賴於已顯現容量限制的債券市場。截至 7 月 10 日，微軟股價年初至今累計下跌 20%，亞馬遜上漲 6.3%，Nvidia 上漲 13.3%——這種表現差異反映出市場對哪些公司能在不破壞股東價值的前提下完成建設的看法分歧。能夠以優惠條件取得多元融資來源的公司，將比那些必須依賴單一且日益擁擠的債券市場的企業，擁有結構性競爭優勢。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。