Các điểm chính:
(P1) UnitedHealth Group đã nhận được một sự tạm hoãn sau khi chính phủ Hoa Kỳ trì hoãn một cuộc đại tu đáng kể đối với các tính toán thanh toán của Medicare Advantage, nhưng động thái này chỉ trì hoãn một mối đe dọa cơ bản đối với khả năng sinh lời dài hạn của công ty bảo hiểm.
(P2) David Mitchell, một nhà phân tích chính sách chăm sóc sức khỏe tại North Star Research cho biết: “Sự chậm trễ này là một lệnh tạm đình chỉ thi hành án, chứ không phải là một sự ân xá cho ngành. Vấn đề cốt lõi về cách chính phủ giải quyết việc điều chỉnh rủi ro và thanh toán cho công ty bảo hiểm vẫn chưa biến mất; nó chỉ bị đẩy lùi về phía sau."
(P3) Sau thông báo này, cổ phiếu của UnitedHealth (UNH) đã có sự phục hồi khiêm tốn sau một thời gian kém hiệu quả, mặc dù chúng vẫn tụt hậu so với chỉ số S&P 500 rộng lớn hơn. Các đối thủ cạnh tranh như Humana (HUM) và Aetna, một công ty của CVS Health, cũng đối mặt với sự không chắc chắn tương tự, với định giá của toàn bộ lĩnh vực đang chịu áp lực từ những thay đổi chính sách được đề xuất.
(P4) Điều cốt yếu là lợi nhuận tương lai của thị trường Medicare Advantage béo bở, vốn là động lực tăng trưởng đáng kể cho các nhà bảo hiểm. Những thay đổi cuối cùng của chính phủ đối với các mô hình điều chỉnh rủi ro, nhằm xác định số tiền các nhà bảo hiểm được trả dựa trên mức độ nghiêm trọng của bệnh nhân, có thể làm giảm biên lợi nhuận vài trăm điểm cơ bản, một rủi ro vẫn đang được phản ánh vào giá cổ phiếu.
Cuộc đại tu theo kế hoạch của chính phủ tập trung vào phương pháp điều chỉnh rủi ro trong các kế hoạch Medicare Advantage. Hiện tại, hệ thống trả cho các nhà bảo hiểm nhiều hơn khi bảo hiểm cho những bệnh nhân ốm nặng hơn. Tuy nhiên, các nhà quản lý đã xem xét liệu một số nhà bảo hiểm có đang phóng đại bệnh tật của bệnh nhân để tăng các khoản thanh toán của họ hay không, một hành vi mà các quy tắc mới nhằm hạn chế. Việc trì hoãn thực hiện những thay đổi này giúp các nhà bảo hiểm tiếp tục duy trì cấu trúc thanh toán hiện tại và thuận lợi hơn.
Đối với UnitedHealth, nhà cung cấp kế hoạch Medicare Advantage lớn nhất với hơn 9 triệu thành viên, các tác động tài chính là rất lớn. Một phần đáng kể thu nhập của họ bắt nguồn từ phân khúc này. Tâm lý bi quan của thị trường phản ánh sự hiểu biết rằng mặc dù sự trì hoãn giúp ích cho các dự báo năm 2025, nhưng rủi ro đối với biên lợi nhuận năm 2026 và xa hơn nữa hiện đã được phóng đại.
Vấn đề cơ bản là cuộc tranh luận về cải cách thanh toán vẫn chưa được giải quyết. Trung tâm Dịch vụ Medicare & Medicaid (CMS) dự kiến sẽ tiếp tục tham gia vào vấn đề này, để lại một bóng đen không chắc chắn trên toàn lĩnh vực. Điều này khiến các nhà đầu tư khó có thể mô hình hóa chính xác thu nhập dài hạn và gán định giá cao cho các cổ phiếu như UnitedHealth, vốn trong lịch sử đã được giao dịch ở mức bội số cao hơn.
Sự trì hoãn chỉ là hành động trì hoãn vấn đề. Cho đến khi CMS đưa ra một khung làm việc rõ ràng và cuối cùng cho các khoản thanh toán Medicare Advantage trong tương lai, toàn bộ ngành dịch vụ y tế có thể sẽ đối mặt với sự hoài nghi của nhà đầu tư và định giá bị kìm hãm. Thị trường hiện sẽ theo dõi chặt chẽ mọi tín hiệu từ các nhà quản lý về thời điểm và mức độ nghiêm trọng của cuộc đại tu cuối cùng.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
