Những điểm chính:
UnitedHealth Group đã phục hồi 80% từ mức đáy năm 2025, nhưng phần lợi nhuận dễ dàng có lẽ đã qua đi.
Tỷ lệ chi phí y tế của UnitedHealth Group đã cải thiện xuống 83,9% trong quý đầu tiên, giảm từ mức 84,8% của một năm trước đó, khi công ty bảo hiểm này ưu tiên phục hồi biên lợi nhuận hơn là tăng trưởng số lượng thành viên.
"Những kỷ luật lịch sử và sự đổi mới của UnitedHealthcare đang dần trở lại đúng quỹ đạo," Giám đốc điều hành Stephen Hemsley phát biểu trong cuộc họp báo cáo kết quả kinh doanh quý I của công ty.
Thu nhập điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu đạt 7,23 USD, vượt kỳ vọng đồng thuận khoảng 10%, trong khi doanh thu chỉ tăng 2% so với cùng kỳ năm trước, đạt 111,7 tỷ USD — một sự chậm lại rõ rệt so với mức tăng trưởng 12% mà công ty ghi nhận cho cả năm 2025. Ban lãnh đạo đã nâng dự báo EPS điều chỉnh cả năm lên hơn 18,25 USD và công ty tạo ra 8,9 tỷ USD dòng tiền từ hoạt động kinh doanh trong quý.
Sự phục hồi đã đẩy cổ phiếu lên khoảng 427 USD, tăng gần 80% so với mức đáy năm 2025 là 234,60 USD. Nhưng với cổ phiếu hiện giao dịch ở mức khoảng 23 lần thu nhập dự phóng — tăng từ mức 13 lần tại đáy — và cuộc điều tra của Bộ Tư pháp về hoạt động thanh toán Medicare Advantage vẫn chưa được giải quyết, cán cân rủi ro - lợi nhuận đã thay đổi.
Phục hồi biên lợi nhuận đi kèm với cái giá phải trả
UnitedHealthcare, mảng bảo hiểm của công ty, đã mất 965.000 thành viên Medicare Advantage chỉ trong quý đầu tiên và có kế hoạch cắt giảm thêm 2,3 triệu đến 2,8 triệu thành viên thông qua việc thoái lui khỏi các hợp đồng không có lợi nhuận. Sự đánh đổi được thể hiện rõ trên doanh thu: tăng trưởng doanh thu chậm lại chỉ còn 2% khi công ty chấp nhận sự sụt giảm số lượng thành viên để sửa chữa tỷ lệ chi phí y tế của mình.
Sự cải thiện trong tỷ lệ chi phí y tế được thúc đẩy bởi sự kết hợp giữa kỷ luật định giá, quản lý chi phí chặt chẽ hơn và sự phát triển dự phòng thuận lợi. Yếu tố cuối cùng — nghĩa là các yêu cầu bồi thường trong quá khứ thấp hơn số tiền công ty đã dự phòng — không phải là động lực mà công ty có thể dựa vào mỗi quý.
Hai đám mây đen chưa thể tan
Đầu tiên là vấn đề pháp lý. UnitedHealth đã tiết lộ rằng họ đang phải trả lời các cuộc điều tra của Bộ Tư pháp cả về hình sự và dân sự liên quan đến cách công ty thanh toán với chính phủ cho các thành viên Medicare Advantage. Cuộc điều tra nhắm vào cách các công ty bảo hiểm ghi nhận chẩn đoán bệnh nhân để xác định mức hoàn trả từ liên bang — một hoạt động cốt lõi trong mô hình kinh doanh Medicare Advantage. Một báo cáo của Văn phòng Tổng Thanh tra Liên bang công bố ngày 12/6 cho thấy tỷ lệ từ chối chăm sóc sau nhập viện của UnitedHealth dao động từ 51% đến 80% trong các chương trình Medicare Advantage của mình, cao hơn đáng kể so với các đối thủ. Fairview Health Services cũng cho biết trong cùng tuần rằng họ sẽ ngừng chấp nhận UnitedHealthcare Medicare Advantage vào năm 2027, ảnh hưởng đến hơn 11.000 bệnh nhân.
Thứ hai là định giá. Ở mức 23 lần thu nhập dự phóng, cổ phiếu đã phản ánh phần lớn câu chuyện phục hồi. Hai trong số những nhà phân bổ vốn được theo dõi chặt chẽ nhất — Berkshire Hathaway của Warren Buffett và Appaloosa Management của David Tepper — đều đã thoái vốn hoặc giảm vị thế nắm giữ UnitedHealth trong quý đầu tiên.
Các thông báo sơ bộ về tỷ lệ Medicare Advantage năm 2027 đến thấp hơn kỳ vọng, gây thêm áp lực lên một mô hình kinh doanh vốn đã chịu sự giám sát chặt chẽ về quy định. Để cổ phiếu có thể tăng thêm, công ty sẽ cần sự cải thiện biên lợi nhuận bền vững, ổn định hóa xu hướng số lượng thành viên và một kết quả thuận lợi từ cuộc điều tra của Bộ Tư pháp — không có yếu tố nào trong số này được đảm bảo.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
