Key Takeaways:
Các nhà quản lý cổ phần tư nhân đang tính phí hiệu suất hàng trăm triệu đô la cho nhà đầu tư giàu có dựa trên các khoản lãi chưa thực hiện trước khi bất kỳ tài sản nào được bán — một thực tiễn làm nổi bật những xung đột cấu trúc trong các quỹ bán thanh khoản.
Quỹ Spring của StepStone Group đã tích lũy 271,3 triệu USD phí khuyến khích trong năm tài chính kết thúc ngày 31 tháng 3, gần như toàn bộ dựa trên 1,87 tỷ USD lợi nhuận chưa thực hiện, trong khi tổng lợi nhuận đã thực hiện chỉ đạt 3 triệu USD. Quỹ trị giá 6,5 tỷ USD đã ghi nhận mức lợi suất 43% trong năm, với lợi nhuận chưa thực hiện ròng vượt xa khoản 16,7 triệu USD từ cổ tức và lãi cùng 3 triệu USD lợi nhuận đã thực hiện.
"Các khoản phí này thưởng cho các nhà quản lý vì đã sử dụng các mức định giá lạc quan đối với những tài sản khó định giá," Jonathan Weil, một chuyên mục tài chính của Wall Street Journal chuyên viết về kế toán và đầu tư, cho biết.
StepStone cho biết số tiền mặt thực tế đã chi trả cho năm dương lịch 2025 là 185 triệu USD, tương đương gần 4% tài sản ròng của quỹ tính đến ngày 31 tháng 12. Phí khuyến khích được trả hàng năm cho nhà quản lý quỹ, một đơn vị của StepStone Group, có cổ phiếu đã giảm 3,35% sau tin tức này.
Thực tiễn này làm nổi bật sự khác biệt cơ bản giữa các quỹ cổ phần tư nhân được bán cho cá nhân giàu có và những quỹ dành cho các nhà đầu tư tổ chức lớn, vốn thường chỉ tính phí hiệu suất sau khi tài sản được bán. Với việc Spring giới hạn mua lại ở mức 2,5% số cổ phần đang lưu hành mỗi quý, các nhà đầu tư muốn thoát ra phải đối mặt với thanh khoản hạn chế — nhưng nhà quản lý vẫn thu phí trước dựa trên các khoản lãi có thể không bao giờ hiện thực hóa.
Các động thái tương tự cũng diễn ra tại những công ty lớn khác. TPG Private Equity Opportunities, một quỹ trị giá 1,6 tỷ USD được thành lập gần hai năm trước, đã tính cho nhà đầu tư 19,3 triệu USD phí hiệu suất trong năm 2025 dựa trên 169 triệu USD lợi nhuận chưa thực hiện. Lợi nhuận đã thực hiện bằng không, và thu nhập từ cổ tức và lãi chỉ đạt 2,6 triệu USD. Quỹ này cho biết đã thanh toán 8,3 triệu USD bằng tiền mặt vào tháng 1 năm ngoái và 8,3 triệu USD bằng cổ phiếu.
Tại KKR Private Equity Conglomerate, một quỹ trị giá 11,8 tỷ USD, phí hiệu suất cho năm 2025 đã đạt 203,2 triệu USD, bên cạnh 78,7 triệu USD phí quản lý. Lợi nhuận chưa thực hiện ròng đạt khoảng 1,2 tỷ USD, trong khi quỹ báo cáo 110,6 triệu USD thu nhập từ cổ tức và lỗ ròng đã thực hiện là 27,9 triệu USD. KKR đã thanh toán phí hiệu suất bằng cổ phiếu.
Sự Đánh Đổi của Quỹ Bán Thanh Khoản
Cấu trúc vĩnh viễn (evergreen) giúp các khoản phí này khả thi cũng tạo ra rủi ro thanh khoản. Spring huy động vốn hàng tháng trong khi cung cấp cho nhà đầu tư các đợt mua lại hàng quý bị giới hạn ở mức 2,5% số cổ phần đang lưu hành. Sự không tương xứng giữa thanh khoản ngắn hạn và tài sản dài hạn, kém thanh khoản với định giá không minh bạch đã bộc lộ trong lĩnh vực tín dụng tư nhân, nơi các nhà đầu tư năm nay đã tràn ngập các nhà quản lý với yêu cầu mua lại thường vượt quá giới hạn mua lại hàng quý.
Bảng cân đối kế toán của chính StepStone Group phản ánh chi phí này. Khoản nợ phải trả của công ty mẹ liên quan đến thỏa thuận bồi thường với nhóm quản lý tài sản tư nhân đã tăng hơn gấp ba lần lên khoảng 2,3 tỷ USD trong năm tài chính kết thúc ngày 31 tháng 3, một phần do các khoản phí năm ngoái tại Spring. Kết quả là, vốn chủ sở hữu phổ thông của StepStone Group đã chuyển sang âm.
Những Gì Đang Bị Đe Dọa Đối Với Nhà Đầu Tư Giàu Có
Đối với các nhà đầu tư cá nhân trong các quỹ cổ phần tư nhân bán thanh khoản, sự đánh đổi rất rõ ràng: tiếp cận các chiến lược kiểu tổ chức để đổi lấy phí tính trên lợi nhuận giấy và các lựa chọn thoát vốn hạn chế. Báo cáo tài chính của các quỹ này, không giống như các phương tiện đầu tư tổ chức, được công bố công khai vì chúng đã đăng ký với SEC — mang lại sự minh bạch hiếm có vào một góc thị trường nơi phí thường vượt xa các khoản hiện thực hóa bằng tiền mặt.
Rủi ro bị mắc kẹt không phải là mối lo ngại duy nhất. Như báo cáo của WSJ đã lưu ý, "những người quản lý tài sản của họ thường ưu tiên trả tiền cho chính họ trước."
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
