Goldman Sachs nâng dự báo tỷ giá USD/JPY lên 165 khi chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật vẫn dai dẳng

Goldman Sachs đã nâng dự báo tỷ giá đô la/yen trong 12 tháng lên 165 từ mức 155, đặt cược rằng lợi thế lãi suất kéo dài của Mỹ và việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) thắt chặt một cách thận trọng sẽ tiếp tục gây áp lực lên đồng yen cho đến năm 2027.

"Bối cảnh vĩ mô rộng lớn hơn với lợi suất trái phiếu Mỹ duy trì ở mức cao trong thời gian dài, rủi ro suy thoái thấp, những lo ngại dai dẳng về tài khóa và chỉ có các đợt tăng lãi suất dần dần từ BoJ là những lý lẽ mạnh mẽ cho áp lực mất giá liên tục đối với đồng tiền này," Karen Reichgott Fishman, một chiến lược gia tại Goldman Sachs, viết trong một báo cáo ngày 6/7.

Ngân hàng này đã điều chỉnh mục tiêu ba tháng lên 162 từ 160 và dự báo sáu tháng lên 163 từ 158. Đồng yen hiện đã giao dịch gần mức thấp nhất trong bốn thập kỷ, dao động quanh mức 161,8 đến 162,8 yen đổi một đô la sau khi BoJ nâng lãi suất lên 1% vào tháng 6 — mức cao nhất trong 31 năm — trong khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) dưới thời Chủ tịch Kevin Warsh đã phát tín hiệu rằng việc cắt giảm lãi suất có thể sẽ không diễn ra cho đến năm 2027.

Việc điều chỉnh này hàm ý đồng yen sẽ mất giá thêm khoảng 6,5% so với mức hiện tại, một động thái có thể thúc đẩy các giao dịch carry trade được tài trợ bằng yen và định hình lại khẩu vị rủi ro trên khắp các thị trường toàn cầu. Nếu BoJ gây bất ngờ với tốc độ thắt chặt nhanh hơn hoặc nền kinh tế Mỹ chậm lại đột ngột, các giao dịch này sẽ bị đảo chiều — như đã xảy ra vào tháng 8/2024, khi một đợt tăng lãi suất khiêm tốn của BoJ gây ra một đợt giảm đòn bẩy mạnh khiến Bitcoin lao dốc cùng với thị trường chứng khoán toàn cầu.

Chênh lệch lãi suất thúc đẩy triển vọng

Cốt lõi của luận điểm Goldman Sachs dựa trên chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật Bản. Lãi suất quỹ liên bang của Fed đang ở mức 4,25% đến 4,5% sau khi giữ ổn định trong nửa đầu năm 2026, trong khi lãi suất chính sách của BoJ ở mức 1% sau đợt tăng lãi suất vào tháng 6. Mức chênh lệch 325 điểm cơ bản đó khiến đồng yen trở thành đồng tiền tài trợ rẻ nhất trong số các thị trường phát triển.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm đã tăng lên khoảng 2,8%, mức cao nhất trong ba thập kỷ, do những lo ngại về tài khóa ngày càng gia tăng khi chính phủ đẩy mạnh chi tiêu. Tuy nhiên, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn hấp dẫn hơn, với trái phiếu kỳ hạn 10 năm có lợi suất khoảng 4,5%. Goldman Sachs cho rằng không có chất xúc tác nào để thu hẹp khoảng cách đó. Kamakshya Trivedi, người đứng đầu bộ phận FX và lãi suất toàn cầu của ngân hàng, mô tả đồng yen là "bị định giá thấp trong lịch sử" nhưng cho biết chỉ riêng định giá là không đủ để kích hoạt sự đảo chiều nếu không có một cuộc suy thoái bất ngờ của Mỹ hoặc BoJ chuyển hướng sang thắt chặt mạnh mẽ.

Bộ Tài chính Nhật Bản đã chi hơn 11.000 tỷ yen cho các đợt can thiệp tiền tệ từ tháng 4 đến tháng 5/2026 nhằm làm chậm đà suy yếu của đồng yen. Goldman Sachs cho biết những nỗ lực đó chỉ có tác dụng tạm thời và dự kiến kết quả tương tự nếu chính quyền can thiệp trở lại.

Carry trade và mối liên hệ với tiền điện tử

Sự yếu kém dai dẳng của đồng yen đã biến nó thành đồng tiền tài trợ ưa thích cho các giao dịch carry trade, nơi các nhà đầu tư vay bằng đồng yen với lãi suất thấp và dùng số tiền đó đầu tư vào các tài sản có lợi suất cao hơn. Các dòng vốn này ngày càng chảy vào tài sản kỹ thuật số. Bitcoin giao dịch quanh mức 63.000 đô la vào thứ Hai, với tổng lãi suất mở hợp đồng tương lai ở mức 46,81 tỷ đô la, theo dữ liệu từ CoinGlass.

Rủi ro là mang tính bất đối xứng. Khi đồng yen tăng giá bất ngờ, các giao dịch carry trade bị đảo chiều nhanh chóng khi người đi vay vội vã trả lại các khoản vay bằng yen. Sự kiện tháng 8/2024 là một hình mẫu: việc BoJ tăng lãi suất từ 0,25% lên 0,5% đã gây ra mức giảm 15% của chỉ số Nikkei 225 trong ba phiên và một đợt bán tháo mạnh Bitcoin, khiến đồng tiền số này rơi xuống dưới 50.000 đô la. Một động thái tương tự từ mức hiện tại sẽ được khuếch đại bởi khối lượng carry trade lớn hơn được tích lũy trong hai năm đồng yen suy yếu.

Không phải tất cả các nhà dự báo đều đồng ý với quỹ đạo của Goldman Sachs. J.P. Morgan dự báo USD/JPY ở mức 164 vào cuối năm, về cơ bản phù hợp với quan điểm của Goldman Sachs. ING dự báo đồng yen mạnh hơn nhiều ở mức 153, chênh lệch khoảng 12 yen, phụ thuộc vào việc liệu BoJ có đẩy nhanh chu kỳ thắt chặt hay không. Thống đốc Kazuo Ueda đã phát tín hiệu sẵn sàng bình thường hóa chính sách hơn nữa, nhưng mỗi bước đi đều được cân nhắc kỹ lưỡng — đợt tăng lãi suất tháng 6 đã được báo hiệu trước sáu tháng và sau đó là những phát ngôn ôn hòa nhằm kiềm chế đà tăng của đồng yen.

Goldman Sachs khuyến nghị sử dụng đồng yen "như một nguồn tài trợ cho các chiến lược đầu tư vào thị trường mới nổi có lợi suất cao," một chiến lược chỉ hiệu quả khi chênh lệch lãi suất vẫn còn. Bài kiểm tra tiếp theo sẽ là vào ngày 30/7, khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản công bố báo cáo triển vọng hàng quý, báo hiệu liệu có một đợt tăng lãi suất khác trong năm 2026 hay không.

Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư.