Sáu quy tắc lịch sử của thị trường cổ phiếu A-Share đã bị phá vỡ trong năm 2026, và hai quy tắc nữa đang bị đe dọa, khi thị trường chứng khoán Trung Quốc trải qua cuộc chuyển đổi cấu trúc lớn nhất trong hai thập kỷ, theo GF Securities.
Quay lại
GF Securities chỉ ra 6 quy tắc thị trường A-Share bị phá vỡ khi phân hóa AI ngày càng sâu sắc
Sáu quy tắc lịch sử của thị trường cổ phiếu A-Share đã bị phá vỡ trong năm 2026, và hai quy tắc nữa đang bị đe dọa, khi thị trường chứng khoán Trung Quốc trải qua cuộc chuyển đổi cấu trúc lớn nhất trong hai thập kỷ, theo GF Securities.
Lần đầu tiên kể từ khi sàn giao dịch đi vào hoạt động, chỉ số A-Share đã mở rộng định giá trong ba năm liên tiếp, nhà chiến lược của GF Securities Lưu Thần Minh viết trong báo cáo giữa năm ngày 30/6. Mức trần trước đó là hai năm, đạt được trong các giai đoạn 2006-07, 2014-15 và 2019-20. Đà tăng trưởng do AI dẫn dắt trong cổ phiếu điện tử và viễn thông hiện đã bước sang năm thứ tư, vượt qua vòng đời thông thường từ 2 đến 2,5 năm của các cổ phiếu dẫn dắt thị trường tăng trưởng trước đây.
"Bản đồ cũ không còn phù hợp với lục địa mới", Lưu nói. "Những quy tắc tồn tại suốt 20 năm là sự tổng kết của một Trung Quốc không còn tồn tại — chu kỳ bất động sản đã kết thúc, lợi tức nhân khẩu học đã qua đỉnh, và cấu trúc lợi nhuận cũng như vốn hóa thị trường của A-Share đã thay đổi căn bản."
Tỷ trọng doanh thu giao dịch của khối ngành TMT đã phá vỡ mức trần 40% duy trì từ năm 2019 đến 2023, đạt 45% sau khi DeepSeek ra mắt, Lưu lưu ý. Mức trần này là 17% trong chu kỳ điện thoại thông minh 2009-10 và 30% trong kỷ nguyên Internet di động 2013-15. Mỗi làn sóng công nghệ đã liên tục nâng ngưỡng này lên.
Tỷ lệ sở hữu của tổ chức đối với cổ phiếu điện tử đã duy trì trên 20% trong năm quý mà không chạm đỉnh — một mô hình trước đây từng báo hiệu đỉnh trong sáu trường hợp lịch sử kể từ năm 2004. Sự khác biệt lần này: tỷ lệ overweight so với vốn hóa thị trường tự do của ngành thực tế đang ở mức thấp nhất từ trước đến nay, bởi vì vốn hóa thị trường của các cổ phiếu kinh tế mới đã tăng trưởng quá nhanh.
Quy tắc chu kỳ tồn kho cũng đã thất bại. Khi tăng trưởng tồn kho thành phẩm giảm xuống gần 0 vào tháng 6/2023, kịch bản lịch sử cho thấy cần có kích thích tài khóa quy mô lớn trong vòng vài tháng. Ba năm sau, không có kích thích nào như vậy xảy ra. "Đây không phải là thất bại chính sách — mà là sự chuyển đổi có chủ ý từ 'kích thích mỗi khi giảm điểm' sang kiềm chế chiến lược", Lưu viết. Cổ phiếu chu kỳ chỉ tăng nhờ lạm phát nhập khẩu từ giá hàng hóa toàn cầu, chứ không phải từ nhu cầu nội địa.
Hai quy tắc nữa đang tiến gần đến điểm phá vỡ. Mức độ tập trung giao dịch ở 5% cổ phiếu A-Share hàng đầu đã đạt 49,8% tính đến ngày 24/6, tiến gần đến các đỉnh năm 2015 và 2021. Lưu chỉ ra kinh nghiệm của Mỹ trong chu kỳ dot-com những năm 1990, khi mức độ tập trung 5% hàng đầu phá vỡ mức trần trước đó và từ đó ổn định quanh mức 72%. "Khi một cuộc cách mạng công nghệ lớn xảy ra, bản thân mức trần về sự tập trung cũng được viết lại", ông nói.
Độ phân tán định giá ngành, được đo bằng độ lệch chuẩn của các phân vị giá-trên-sổ sách, đã đạt mức cao nhất mọi thời đại. Nhưng Lưu cảnh báo không nên cho rằng sẽ có sự quay trở lại giá trị trung bình. Trong sáu trường hợp lịch sử có độ phân tán cực đoan, đỉnh điểm không trùng với đỉnh thị trường tăng giá. Trong chu kỳ 2020, độ phân tán cao kéo dài 20 tháng và các ngành có định giá cao không hoạt động kém hơn khi được hỗ trợ bởi một xu hướng công nghiệp.
Sự phân hóa hình chữ K giữa cổ phiếu AI và phi AI khó có thể thu hẹp trong nửa cuối năm. Chi tiêu vốn điện toán đám mây toàn cầu tiếp tục được điều chỉnh tăng — năm nhà cung cấp hàng đầu dự kiến sẽ chi 769 tỷ USD trong năm 2026, tăng so với dự báo trước đó. Giá thuê tính toán đã tăng lên trên 2,80 USD mỗi giờ cho Nvidia H100, trong khi khối lượng gọi token tại Doubao của ByteDance vượt quá 180 nghìn tỷ mỗi ngày vào tháng 6 và mức tiêu thụ token hàng tháng của Google tiến gần đến 3.000 nghìn tỷ.
Ở phía bên kia của chữ K, sự kiềm chế tài khóa của Trung Quốc được duy trì một phần nhờ nhu cầu bên ngoài đóng vai trò làm bộ đệm. Các điểm đến xuất khẩu chính của Trung Quốc vẫn đang trong chu kỳ mở rộng tài khóa, thực hiện chức năng kéo cầu một cách hiệu quả, qua đó giảm bớt sự cấp thiết cho kích thích trong nước. Lưu cho biết các nhà đầu tư nên theo dõi hai biến số cho khả năng thay đổi chính sách: tính bền vững của việc mở rộng tài khóa tại các nền kinh tế lớn và vị trí của chu kỳ tồn kho toàn cầu.
Thị trường đang chuyển từ môi trường thanh khoản gia tăng sang môi trường dòng chảy cổ phiếu. Dòng tiền bán lẻ ròng đạt khoảng 860 tỷ nhân dân tệ trong nửa đầu năm, tăng từ 690 tỷ trong nửa cuối năm 2025. Nhưng chênh lệch cung-cầu nửa cuối năm dự kiến sẽ thu hẹp hơn 100 tỷ nhân dân tệ khi giao dịch ký quỹ chậm lại, dòng vốn northbound đối mặt với gió ngược từ lãi suất Mỹ, và các đợt IPO siêu lớn như ChangXin Memory Technologies hấp thụ vốn.
Ngoài AI, Lưu xác định bốn ngành có hỗ trợ lợi nhuận thực sự. Đồng và vàng đã bị bán quá mức sau khi giảm hơn 20% sau cuộc xung đột Mỹ-Iran hồi tháng 3, với luận điểm cấu trúc của vàng vẫn còn nguyên vẹn — nợ chính phủ toàn cầu mở rộng, vị thế dự trữ USD bị xói mòn, và hoạt động mua vào của ngân hàng trung ương tăng theo quý trong đầu năm 2026. Đồng đối mặt với thâm hụt cung cấp cấu trúc khi phẩm cấp mỏ suy giảm và các dự án mới mất nhiều năm để đi vào hoạt động, trong khi nhu cầu từ đầu tư lưới điện, trung tâm dữ liệu AI và xe điện tiếp tục tăng trưởng.
Lưu trữ năng lượng và pin lithium đại diện cho sự phục hồi được xác nhận rõ rệt nhất ngoài AI, với các khoản nợ hợp đồng báo hiệu sự phục hồi đơn hàng bền vững và sản lượng pin lithium tháng 6 của Trung Quốc đạt khoảng 268 GWh — mức kỷ lục hàng tháng thứ tư liên tiếp. Cổ phiếu dược phẩm đổi mới giao dịch ở mức thấp hơn một độ lệch chuẩn so với giá trị trung bình lịch sử, với tỷ trọng của các công ty Trung Quốc trong các thương vụ công nghệ sinh học toàn cầu tăng vọt lên 70% trong năm nay từ mức 50% năm 2025. Tài chính phi ngân hàng và công nghệ thông tin fintech mang lại khả năng hiện thực hóa lợi nhuận cao từ doanh thu giao dịch thị trường vốn bền vững.
Quy tắc duy nhất chưa bị phá vỡ và sẽ không bị phá vỡ, Lưu nói, đó là lợi thế lợi nhuận tương đối quyết định hiệu suất cổ phiếu tương đối. "Nếu nền tảng cơ bản hình chữ K không đảo chiều, thị trường hình chữ K cũng sẽ không đảo chiều", ông viết. "Các quy tắc lịch sử luôn được tạo ra để bị phá vỡ. Nhưng phá vỡ chúng cần có lý do — và lý do đó là thời đại đã thay đổi."
Bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
