StepStone, 1.87B 달러 미실현 이익에 2.71억 달러 성과보수 청구

사모펀드 운용사들이 자산이 매각되기 전에 막대한 성과보수를 부유한 투자자들에게 청구하고 있으며, 이는 반유동성 펀드의 구조적 이해충돌을 드러내는 관행이다.

StepStone 그룹의 Spring 펀드는 3월 31일로 종료된 회계연도에 2억 7,130만 달러의 인센티브 수수료를 발생시켰으며, 이는 거의 전액 18.7억 달러의 미실현 이익에 기반한 것이다. 실현 이익은 고작 300만 달러에 불과했다. 65억 달러 규모의 이 펀드는 해당 연도 43%의 수익률을 기록했으며, 순미실현 이익은 1,670만 달러의 배당금 및 이자 수익과 300만 달러의 실현 이익을 크게 상회했다.

"이러한 수수료는 운용사가 가치 평가가 어려운 자산에 대해 낙관적인 평가를 사용하도록 유인한다"고 월스트리트저널의 회계 및 투자 담당 재무 칼럼니스트 조나단 웨일은 말했다.

StepStone은 2025년 회계연도에 실제로 현금으로 지급된 금액이 1억 8,500만 달러였으며, 이는 12월 31일 기준 펀드 순자산의 약 4%에 해당한다고 밝혔다. 인센티브 수수료는 StepStone 그룹의 자회사인 펀드 운용사에 매년 지급되며, 이 소식에 StepStone 그룹의 주가는 3.35% 하락했다.

이러한 관행은 부유한 개인들에게 판매되는 사모펀드와 대형 기관투자자에게 제공되는 펀드 간의 근본적인 차이를 부각시킨다. 기관용 펀드는 일반적으로 자산이 매각된 후에만 성과보수를 청구한다. Spring 펀드는 분기별 환매를 발행 주식의 2.5%로 제한하고 있어, 투자자들은 유동성 부족에 직면한다. 그럼에도 운용사는 실현되지 않을 수도 있는 이익에 대해 선제적으로 수수료를 징수한다.

유사한 역학이 다른 주요 운용사에서도 나타났다. 약 2년 전 출시된 16억 달러 규모의 TPG 사모펀드 기회 펀드는 2025년에 1억 6,900만 달러의 미실현 이익에 대해 1,930만 달러의 성과보수를 투자자들에게 청구했다. 실현 이익은 0이었으며, 배당금 및 이자 수익은 260만 달러에 불과했다. 이 펀드는 1월에 830만 달러를 현금으로, 830만 달러를 주식으로 지급했다고 밝혔다.

118억 달러 규모의 KKR 사모펀드 콩글로머레이트의 경우, 2025년 성과보수는 7,870만 달러의 운용보수에 더해 2억 320만 달러에 달했다. 순미실현 이익은 약 12억 달러였으며, 펀드는 1억 1,060만 달러의 배당 수익과 2,790만 달러의 순실현 손실을 보고했다. KKR은 성과보수를 주식으로 지급했다.

반유동성 펀드의 트레이드오프

이러한 수수료를 가능하게 하는 영구 자본 구조는 동시에 유동성 리스크를 창출한다. Spring 펀드는 매월 자본을 조달하면서 분기별 환매 청약을 발행 주식의 2.5%로 제한한다. 이러한 단기 유동성과 불투명한 가치 평가를 가진 장기 비유동 자산 간의 불일치는 이미 사모대출 시장에서 표면화됐으며, 올해 투자자들은 분기별 환매 한도를 초과하는 환매 요청을 운용사에 쏟아냈다.

StepStone 그룹의 자체 재무상태표에도 그 비용이 반영되어 있다. 모회사의 민간 자산 운용팀 보상 계약과 관련된 부채는 3월 31일로 종료된 회계연도 동안 약 23억 달러로 3배 이상 증가했으며, 이는 부분적으로 Spring 펀드의 작년 수수료에 기인한다. 그 결과 StepStone 그룹의 보통주 자본은 마이너스로 전환되었다.

부유한 투자자들에게 닥친 위험

반유동성 사모펀드에 투자하는 개인 투자자들에게 트레이드오프는 명확하다: 종이 위의 이익에 대한 수수료와 제한된 출구 옵션을 대가로 기관 수준의 전략에 접근할 수 있는 것이다. 이러한 펀드의 재무제표는 기관 투자용 펀드와 달리 SEC에 등록되어 있어 공개적으로 공개되며, 이는 수수료가 현금 실현을 앞지르는 시장 영역에 대한 보기 드문 투명성을 제공한다.

자금이 묶일 위험만이 유일한 문제는 아니다. WSJ 보도에서 지적했듯이, "그들의 자산을 운용하는 사람들은 종종 자신이 먼저 보상을 받는 것을 선호한다."

본 문서는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.