네비우스 17% 급락, 네오클라우드 부채 부담이 AI 열풍에 제동

AI 스타트업들이 수요에 앞서 GPU 용량을 확보하기 위해 수십억 달러를 빌려 쓰는 '네오클라우드(neocloud) 거래'가 수요일 벽에 부딪혔다. 네비우스 그룹(Nebius Group) 주가가 17% 폭락하고 코어웨이브(CoreWeave)가 14% 하락한 가운데, 메타의 클라우드 확장 계획이 궁극적으로 AI 인프라에서 누가 마진을 가져갈지에 대한 의문을 제기했기 때문이다.

D.A. 데이비슨의 매니징 디렉터 길 루리아(Gil Luria)는 로이터에 "메타의 용량 추가는 메이저 하이퍼스케일러보다 네오클라우드에 더 큰 영향을 미칠 것"이라며 "코어웨이브와 네비우스는 메타의 성장에 의존하고 있지만, 메타는 이들에 덜 의존할 수 있다"고 말했다.

네비우스는 전 거래일 276.17달러에서 229.18달러로 하락 마감했으며, 3,030만 주가 거래되어 일평균 거래량(1,640만 주)보다 85% 증가했다. 주가는 장중 228.17달러까지 떨어지며 단 하루 만에 약 109억 달러의 시가총액이 증발했다. 코어웨이브는 약 72억 달러를 잃었다. 반면 메타는 블룸버그가 새 클라우드 사업을 통해 잉여 AI 컴퓨팅을 판매할 계획이라고 보도한 후 거의 10% 급등했다.

이번 매도세는 자금 조달이 거듭될수록 더 취약해지는 대차대조표를 적나라하게 드러냈다. 네비우스의 총 부채는 150억 6천만 달러로 전년 대비 1,040% 증가했다. 전환사채 원금은 100억 4천만 달러로, 만기 시 원금의 120%까지 가산되도록 구조화되어 있다. 3월에만 2031년과 2033년 만기 채권 43억 4천만 달러를 추가 발행했다. 분기 이자 비용은 1년 전 거의 제로에서 6,370만 달러로 급증했다.

미래 약정도 또 다른 부담이다. 네비우스는 아직 시작되지 않은 데이터센터 임대 의무가 약 99억 달러에 달하며, 2026년과 2027년부터 시작되는 평균 11년 조건이다. 블룸에너지(Bloom Energy)와는 10년간 최대 26억 달러의 서비스 수수료에 대한 연료전지 계약을 체결했다. 2026년 1분기 자본지출(CAPEX) 24억 7천만 달러는 이미 해당 기간 영업현금흐름을 초과했다.

분기 매출은 3억 9,900만 달러로 시장 예상치를 32.74% 하회했다. 보고된 GAAP 기준 순이익 6억 2,120만 달러는 클릭하우스(ClickHouse) 지분 재평가에 따른 7억 8,060만 달러의 비현금성 이익에 힘입은 수치다. 이를 제외하면 조정 순손실은 전년 대비 20% 증가한 1억 30만 달러를 기록했다. 주가수익비율(P/E)이 83배에 달하고 EBITDA가 마이너스 3,860만 달러인 상황에서 실행 착오가 발생할 여지는 거의 없다.

메타 변수는 양날의 검

네비우스의 최대 고객이자 가장 직접적인 경쟁 위협이 되고 있다. 메타는 3월, 2027년 초부터 시작되는 5년간 120억 달러 규모의 전용 용량을 약정했으며, 네비우스가 해당 용량을 다른 곳에 판매하지 못할 경우 최대 150억 달러를 추가로 약정할 수 있는 옵션도 포함해 계약 규모는 최대 270억 달러에 달한다. 코어웨이브도 같은 달 메타와 210억 달러 규모의 계약을 체결했다.

블룸버그가 수요일 확인한 메타의 잉여 AI 컴퓨팅을 개발자에게 직접 판매하려는 계획은 이 계약들을 재정의한다. 수요 보호막처럼 보였던 것이 이제는 잠재적 공급 과잉으로 읽힌다. 메타는 2026년 자본지출 가이던스를 기존 1,150억1,350억 달러에서 1,250억1,450억 달러로 상향 조정했다. 메타가 클라우드 재판매 사업을 구축한다면, 투자자들은 이 지출이 수익을 창출하고 있는지, 아니면 네오클라우드 제공업체들이 메타가 결국 가격을 낮출 수 있는 용량에 자금을 대고 있는 것인지 더 명확히 알 수 있게 된다.

코어웨이브의 수치도 더 큰 규모에서 비슷한 이야기를 말해준다. 이 회사는 1분기 20억 8천만 달러의 매출과 994억 달러의 백로그를 기록했지만, 총 부채 508억 1천만 달러에 주주자본 47억 6천만 달러로 분기 이자 비용이 5억 3,600만 달러에 달했다. 조정 영업마진은 1년 전 17%에서 1%로 붕괴했다.

네비우스가 빚으로 해결할 수 없는 전력 병목 현상

2026년 연간 자본지출 약정 160억200억 달러는 매출 가이던스 30억34억 달러와 연말 ARR 목표 70억~90억 달러와 대조를 이룬다. 격차는 재정적인 문제만이 아니다. 데이터센터 건설은 실제 병목 현상에 직면해 있다. PJM 인터커넥션의 독립 시장 모니터는 데이터센터 부하 증가가 중부대서양 지역의 용량 부족과 높은 가격의 주요 원인이라고 결론 내렸다. 전력, 허가, 그리고 계통 연계 대기열은 어떤 부채 조달로도 가속화할 수 없는 제약 요소다.

네비우스가 ARR 목표를 달성하려면 연말까지 800MW~1GW의 연결 전력이 필요하다. 평균 애널리스트 목표주가 244.07달러는 수요일 종가보다 간신히 높은 수준에 불과해, 기본 시나리오에서도 상승 여력이 제한적임을 시사한다.

투자자들에게 네오클라우드의 명제는 단 하나에 달려 있다: AI 컴퓨팅 수요가 부채 상환 일정보다 더 빠르게 증가하는가이다. 73.9배의 선행 주가수익비율과 베타 4.03으로 거래되는 네비우스 주식은 이 베팅이 흔들릴 경우 완충 장치가 없다. 평균 애널리스트 평가는 '매수(Moderate Buy)'지만, 모건스탠리의 144달러에서 뱅크오브아메리카의 280달러에 이르는 목표주가 범위는 하루 만에 17% 폭락한 주식에 대해 이례적으로 넓은 의견 분산을 반영한다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.