Goldman Sachs "2027년 AI 자본지출 9200억 달러 전망, 너무 보수적일 수 있다" 경고

Goldman Sachs는 고객들에게 AI 자본지출 증가가 AI 관련주의 리스크를 높이고 있다며, 2027년까지 예상되는 9200억 달러 규모의 AI 투자 전망이 실제 구축 규모를 과소평가했을 수 있다고 경고했다.

2027년 예상 AI 자본지출 9200억 달러는 너무 보수적일 수 있다고 Goldman Sachs는 경고했다. 하이퍼스케일러들의 투자가 애널리스트들이 모델을 수정할 수 있는 속도를 앞지르면서 가속화되고 있기 때문이다.

"AI 인프라 투자의 규모는 전례가 없으며, 시장이 가격에 반영하고 있는 기간 내에 수익이 실현되지 않을 위험이 존재한다"고 Goldman Sachs의 미국 포트폴리오 전략팀은 6월 11일 발행한 리서치 노트에서 밝혔다.

이 은행의 추정치는 클라우드 하이퍼스케일러, 기업 IT, 반도체 업체 전반에 걸친 AI 관련 총 자본지출을 포함한다. Goldman의 글로벌 주식 리서치 책임자인 James Covello는 AI 인프라로 쏟아져 들어가는 자본의 홍수가 지출에 상응하는 수익을 창출할 수 있을지 의문을 제기해왔다. 이는 그가 2024년 처음 제기한 질문으로 아직까지 답이 나오지 않았다고 말한다.

이 경고는 나스닥이 10월 이후 최악의 매도세를 겪으면서 AI 관련 대형주들이 단 하루 만에 수천억 달러의 시가총액을 잃은 가운데 나왔다. 9200억 달러가 실제 수치를 과소평가한 것이라면, 지출과 수익 창출 간의 격차는 더욱 벌어져 Nvidia, 하이퍼스케일러, 그리고 전체 AI 공급망의 리스크가 커진다.

2.1조 달러의 질문

Goldman Sachs의 신중론은 월스트리트를 양분하는 더 큰 논쟁을 반영한다. Deutsche Bank는 6월 1일 AI 낙관론과 주당순이익(EPS) 14.2% 성장을 근거로 S&P 500 연말 목표치를 8000으로 재확인했다. 같은 날 JPMorgan Asset Management의 David Kelly는 하이퍼스케일러의 자본지출이 2026년 4160억 달러에서 7390억 달러로 78% 급증할 것이라고 지적했다. Vanguard의 2026년 전망에 따르면 2025년 초부터 2027년 말까지 AI 누적 자본지출은 2.1조 달러에 달한다.

낙관론자와 비관론자 간의 간극은 점점 벌어지고 있다. JPMorgan CEO Jamie Dimon은 5월 27일 번스타인 전략결정회의에서 "지금은 분위기가 매우 들떠 있다"며 자신감 수준이 1972년, 1986년, 2000년, 2007년과 유사하다고 경고했다. 이들 연도는 주요 시장 혼란에 앞선 시기였다. Bridgewater Associates의 창업자 Ray Dalio는 6월 3일 Bloomberg Television과의 인터뷰에서 자신의 버블 지표상 미국 주식시장이 "2000년 및 1929년과 같은 수준에 근접하고 있지만 아직 도달하지는 않았다"고 말했다.

계속해서 실패하는 ROI 테스트

Covello의 핵심 주장은 2024년 리서치 노트 이후 변하지 않았다. 언젠가는 투자가 수익을 창출해야 한다는 것이다. "비즈니스에 투자하는 것은 수익을 창출하고 돈을 벌기 위해서입니다. 그리고 우리는 지난 2년 동안 그 목표에 가까워지기는커녕 오히려 더 멀어졌습니다"라고 그는 6월 2일 Goldman Sachs의 Exchanges 팟캐스트에서 말했다.

Goldman Sachs 글로벌 연구소의 공동대표인 George Lee는 결국 전 세계적으로 AI 인프라에 7조에서 8조 달러가 지출될 것으로 추정했다. 그는 AI가 기존 이익 풀을 단순히 교란하는 것이 아니라 실질적인 새로운 경제활동을 창출해야만 이 계산이 성립한다고 주장했다. 지금까지 기업 ROI 데이터는 여전히 기대에 못 미치고 있다.

회의론자들의 목소리는 더 커졌다. 소프트웨어 엔지니어 Benjamin Horne는 자신의 Substack에서 OpenAI나 Anthropic 같은 선도 연구소들이 보고한 매출의 상당 부분이 단지 토큰을 보조금으로 지원했기 때문에 존재한다고 주장했다. 즉, 시장 점유율을 확보하기 위해 큰 폭의 할인가에 컴퓨팅 연산을 판매했다는 것이다. "막대한 토큰 보조금을 제거하면, '수요'라는 엄청난 덩어리는 현실과 닿는 순간 증발해버립니다"라고 그는 썼다.

투자자에게 의미하는 바

AI 자본지출 붐의 최대 수혜자였던 Nvidia에게 리스크는 두 가지다. 하이퍼스케일러의 지출 둔화는 데이터센터 매출 성장을 압박할 것이며, Amazon, Google, Microsoft의 자체 칩 개발로의 전환은 가격 협상력을 약화시킬 수 있다. Nvidia 주식은 역사적 평균 대비 높은 배수에서 거래되고 있어 실망스러운 결과를 수용할 여지가 제한적이다.

소형 AI 공급망 업체들은 이미 균열 조짐을 보이기 시작했다. ZT Systems 인수 이후 올해 들어 77% 급등했던 위탁생산업체 Sanmina는 3분기 매출을 32억~35억 달러로 제시했는데, 이는 2분기 40억 달러 대비 분기 기준 감소한 수치다. 하이퍼스케일러 데이터센터 테스트 수요로 12개월간 421% 상승했던 Viavi Solutions는 최근 30일간 14% 하락했다. 시장은 이미 마지막 구간이 아닌 다음 구간을 가격에 반영하고 있는 것이다.

다음 스트레스 테스트는 7월 말 Sanmina의 3분기 실적 발표와 함께 시작되며, 이어 4대 주요 클라우드 업체들의 하이퍼스케일러 자본지출 공개가 예정되어 있다. 이 수치들이 계속 상승세를 유지한다면 낙관론은 유지될 것이다. 하지만 꺾이기 시작한다면, Goldman Sachs의 경고는 신중한 예측이 아닌 선견지명으로 평가받게 될 것이다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.