Klarna 即將進行的 IPO 及其與沃爾瑪的戰略合作標誌著先買後付市場的重大轉變，影響著 Affirm 等主要參與者，並重新定義了行業競爭和增長軌跡。

Klarna 的公開募股和策略市場轉變

Klarna，這家瑞典先買後付 (BNPL) 公司，正準備在紐約證券交易所進行首次公開募股 (IPO)，旨在籌集高達 12.7 億美元。此次發行旨在將 Klarna 的估值提高到 140 億美元，這與其 2021 年 456 億美元的峰值估值相比是一個顯著的調整，但仍是其 2022 年 67 億美元估值的兩倍多。該公司及其現有投資者計劃出售約 3430 萬股普通股，每股定價在 35 至 37 美元之間，由 高盛、摩根大通 和 摩根士丹利 擔任聯席賬簿管理人。

在此次 IPO 之前的一個關鍵發展是 Klarna 與 沃爾瑪 建立了新的獨家合作夥伴關係，取代 Affirm 成為這家零售巨頭的主要 BNPL 提供商。這一策略聯盟將 Klarna 的服務整合到 沃爾瑪 的 OnePay 應用程式中，標誌著零售支付生態系統的重大轉變。

市場反應和 Affirm 的韌性

Klarna 與 沃爾瑪 建立合作關係的公告最初導致 Affirm (AFRM) 股價下跌約 10%。然而，來自 Affirm 首席營運長 Michael Linford 的見解表明，此前與 沃爾瑪 的合作僅佔 Affirm 業務的一小部分，約佔其商品交易總額 (GMV) 的 5% 和上一年下半年調整後營業收入的 2%。Linford 表示，按照 Klarna 的條款爭奪 沃爾瑪 的交易對 Affirm 而言是“不經濟的”。

儘管蒙受了表面上的損失，Affirm 仍展現出相當大的韌性和策略適應性。在 2025 財年第四季度財報中，該公司首次實現了 GAAP 營業收入為正，達到 5800 萬美元，並以每股收益 (EPS) 0.20 美元超出市場普遍預期。Affirm 報告稱，商品交易總額 (GMV) 同比增長 43% 至 104 億美元，收入增長 33% 至 8.76 億美元。其收入減去交易成本 (RLTC) 飆升 73% 至 4.19 億美元，利潤率為 4.1%，超出其長期目標。

更廣泛的市場影響和策略支點

Klarna 的 IPO 是檢驗投資者對 BNPL 模式長期可持續性和盈利能力信心的關鍵考驗，特別是考慮到該公司在 2025 年第二季度報告淨虧損 5200 萬美元，儘管收入達到 8.23 億美元（同比增長 20%），調整後營業利潤為 2900 萬美元。截至 2025 年 6 月，Klarna 報告收入為 30 億美元，同比增長 17%。

在策略上，Klarna 正從純粹的 BNPL 提供商轉向全棧金融平台。這種多元化包括借記卡、存款帳戶和 AI 驅動的承保工具等產品，將公司定位為新銀行競爭對手。儘管 Klarna 收入佔商品交易總額 (GMV) 的百分比（2.4%）低於 Affirm（8.7%）等競爭對手，但此次擴張旨在佔據更大份額的消費者金融活動。

更廣泛的 BNPL 市場持續強勁擴張。預計美國 BNPL 市場在 2025 年將每年增長 12.2%，達到 1222.6 億美元，2025 年至 2030 年複合年增長率 (CAGR) 為 8.5%，可能達到 1840.5 億美元。這種增長軌跡吸引了日益激烈的競爭，美國運通 和 花旗銀行 等傳統金融機構也引入了 BNPL 式分期付款計劃。

專家評論和未來展望

專家對 Klarna IPO 估值的看法各不相同。一些分析師表示懷疑，認為 140 億美元的估值可能取決於對利潤率改善過於樂觀的假設。相反，另一些人則預測首日交易可能會出現 10-25% 的上漲，理由是 Klarna 擁有龐大的用戶群和國際增長潛力。

“BNPL 格局的變化凸顯了該行業的成熟度以及提供商實現產品多元化和鞏固策略合作夥伴關係以保持競爭優勢的日益增長的必要性。”

展望未來，BNPL 行業面臨著對貸款違約增加和潛在監管壓力的持續審查。然而，像 Affirm 這樣的公司正在進行策略調整。Affirm 預計 2026 財年商品交易總額 (GMV) 將超過 460 億美元，收入預計約為 39.5 億美元。該公司預計收入減去交易成本 (RLTC) 利潤率將穩定在約 4%，GAAP 營業利潤率將超過 6.0%。Affirm 的策略重點包括商家多元化、Affirm 卡 等產品創新以及與 亞馬遜、Shopify 和 Apple Pay 的關鍵合作。

BNPL 市場預計將擴展到教育、汽車和專業服務等新行業，進一步融入更廣泛的金融格局。Klarna IPO 的成功以及 Affirm 等參與者的持續策略演變將是該行業在不斷發展的金融服務生態系統中發展軌跡的關鍵指標。