Goldman Sachs eleva su pronóstico del yen a 165 mientras persiste la brecha de tasas

Goldman Sachs elevó su pronóstico del dólar-yen a 12 meses de 155 a 165, apostando a que las persistentes ventajas en las tasas de interés estadounidenses y el cauteloso ajuste del Banco de Japón mantendrán al yen bajo presión hasta 2027.

"El panorama macroeconómico general de rendimientos estadounidenses más altos por más tiempo, bajo riesgo de recesión, preocupaciones fiscales persistentes y solo aumentos graduales del BoJ abogan fuertemente por una presión de depreciación continua sobre la moneda", escribió Karen Reichgott Fishman, estratega de Goldman Sachs, en una nota fechada el 6 de julio.

El banco revisó su objetivo a tres meses de 160 a 162 y su pronóstico a seis meses de 158 a 163. El yen ya cotiza cerca de mínimos de cuatro décadas, rondando los 161,8 a 162,8 por dólar después de que el Banco de Japón subiera las tasas al 1% en junio —un máximo en 31 años— mientras que la Reserva Federal bajo la presidencia de Kevin Warsh ha indicado que los recortes de tasas podrían no llegar hasta 2027.

La revisión implica una depreciación adicional de aproximadamente el 6,5% desde los niveles actuales, un movimiento que impulsaría las operaciones de carry trade financiadas en yen y remodelaría el apetito por el riesgo en los mercados globales. Si el Banco de Japón sorprende con un ajuste más rápido o la economía estadounidense se desacelera inesperadamente, las operaciones se deshacen —como ocurrió en agosto de 2024, cuando un modesto aumento del BoJ desencadenó un violento desapalancamiento que hundió a Bitcoin junto con las acciones globales.

Los Diferenciales de Tasas Impulsan las Perspectivas

El núcleo de la tesis de Goldman se sustenta en la brecha de tasas de interés entre EE.UU. y Japón. La tasa de los fondos federales de la Reserva Federal se sitúa entre el 4,25% y el 4,5% después de mantenerse estable durante el primer semestre de 2026, mientras que la tasa de política del Banco de Japón se ubica en el 1% tras su aumento de junio. Ese diferencial de 325 puntos básicos convierte al yen en la moneda de financiación más barata entre los mercados desarrollados.

El rendimiento del bono soberano japonés a 10 años ha subido a alrededor del 2,8%, su nivel más alto en tres décadas, impulsado por las crecientes preocupaciones fiscales a medida que el gobierno aumenta el gasto. Sin embargo, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense siguen siendo más atractivos, con el bono a 10 años rindiendo aproximadamente un 4,5%. Goldman no ve ningún catalizador para cerrar esa brecha. Kamakshya Trivedi, jefe global de FX y tasas del banco, describió al yen como "históricamente infravalorado", pero señaló que la valoración por sí sola es insuficiente para desencadenar una reversión sin una recesión inesperada en EE.UU. o un giro del BoJ hacia un ajuste agresivo.

El Ministerio de Finanzas de Japón gastó más de 11 billones de yenes en intervención cambiaria entre abril y mayo de 2026 en un intento por frenar la caída del yen. Goldman señaló que esos esfuerzos tuvieron solo un efecto temporal y espera un resultado similar si las autoridades intervienen nuevamente.

Carry Trades y la Conexión Cripto

La persistente debilidad del yen lo ha convertido en la moneda de financiación preferida para las operaciones de carry trade, donde los inversores toman prestado en yen a tasas bajas y destinan los ingresos a activos de mayor rendimiento. Estos flujos han llegado cada vez más a los activos digitales. Bitcoin cotizaba alrededor de los $63,000 el lunes, con un interés abierto total en futuros de $46,810 millones, según datos de CoinGlass.

El riesgo es asimétrico. Cuando el yen se fortalece inesperadamente, las operaciones de carry trade se deshacen rápidamente a medida que los prestatarios se apresuran a pagar los préstamos denominados en yenes. El episodio de agosto de 2024 ofrece una plantilla: el aumento de tasas del BoJ del 0,25% al 0,5% desencadenó una caída del 15% del Nikkei 225 en tres sesiones y una fuerte venta masiva de Bitcoin, que cayó por debajo de los $50,000. Un movimiento similar desde los niveles actuales se vería amplificado por el mayor stock de operaciones de carry trade acumuladas durante dos años de debilidad del yen.

No todos los pronosticadores coinciden con la trayectoria de Goldman. J.P. Morgan proyecta el USD/JPY en 164 para fin de año, en términos generales consistente con la visión de Goldman. ING pronostica un yen mucho más fuerte en 153, una divergencia de aproximadamente 12 yenes que depende de si el BoJ acelera su ciclo de ajuste. El gobernador Kazuo Ueda ha señalado su disposición a normalizar aún más la política, pero cada paso ha sido mesurado: el aumento de junio fue precedido por seis meses de señales y seguido de un lenguaje moderado que limitó las ganancias del yen.

Goldman recomienda utilizar el yen "como financiador para exposiciones de mercados emergentes de alto carry", una estrategia que funciona mientras persista el diferencial de tasas. La próxima prueba llega el 30 de julio, cuando el Banco de Japón publique su informe trimestral de perspectivas, que indicará si hay otro aumento de tasas sobre la mesa para 2026.

Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.