Nebius Group (NBIS): La nube de IA de pila completa que se oculta a plena vista

Tesis de inversión

Nebius Group N.V. es una de las oportunidades más atractivas de infraestructura de IA asimétrica en los mercados públicos actuales. La empresa —una nube de IA de pila completa integrada verticalmente, construida sobre GPU-as-a-Service (GPUaaS)— entregó $529.8 millones en ingresos en el año fiscal 2025 (un +479% interanual) y cerró el año con $1.25 mil millones en ingresos recurrentes anualizados (ARR), superando su propia guía. La guía de ingresos para 2026 de $3.0-$3.4 mil millones implica una escala de 5 a 6 veces en un solo año fiscal, respaldada por contratos firmados con hiperescaladores, una inversión estratégica de $2 mil millones de NVIDIA y una cartera de 3GW de capacidad de cómputo propia y controlada.

La demanda está superando estructuralmente la oferta. Los contratos de un año se duplicaron trimestre a trimestre. Los precios de venta promedio se expandieron un 50% secuencialmente. Los márgenes brutos alcanzaron el 70% en el cuarto trimestre de 2025. El CEO Arkady Volozh (cofundador de Yandex) y el CRO Marc Boroditsky confirmaron en la Conferencia TMT de Morgan Stanley en marzo de 2026 que el cuello de botella no es la demanda, sino la velocidad física a la que los nuevos centros de datos entran en funcionamiento. Esa es una posición rara y poderosa para cualquier empresa de infraestructura.

Tres impulsores anclan la recomendación de COMPRA: (1) El aumento del ARR hacia los $7-9 mil millones a finales de 2026, lo que a 6-8x ARR implica una capitalización de mercado de $42-72 mil millones frente a los $28.4 mil millones actuales; (2) La inversión de capital de $2 mil millones de NVIDIA como validador estructural y acuerdo de suministro preferencial; (3) El centro de datos de Independence, Missouri —800MW expandibles a 1.2GW— que entrará en funcionamiento en fases entre 2025 y 2026, proporcionando la capacidad para ejecutar la cartera de pedidos contratada. Iniciamos con una COMPRA y un precio objetivo a 12 meses de $155, lo que representa un potencial alcista del 37%.

Panorama del sector — Métricas clave

Tendencia de ingresos trimestrales

Progresión de ARR

Nebius cerró el 4T de 2025 con $1.25 mil millones de ARR, habiendo crecido desde aproximadamente $250 millones un año antes, lo que representa una aceleración de 5 veces interanual. El objetivo de ARR de $7-9 mil millones para finales de 2026 refleja los compromisos firmados de clientes de hiperescala y un ritmo rápido de nueva capacidad de centros de datos que entra en línea en EE. UU. y Europa. Esta trayectoria, si se logra, colocaría a Nebius entre las empresas de infraestructura de más rápido crecimiento de la historia.

Modelo de negocio y posicionamiento competitivo

Nebius opera como una nube de IA de pila completa, proporcionando cómputo GPU, herramientas de IA, servicios gestionados e infraestructura de ML propietaria en sus centros de datos propios. A diferencia de los proveedores de coubicación, Nebius controla toda la pila: adquisición de hardware (proveedor de nivel 1 de NVIDIA), diseño de centros de datos, capa de software (Nebius AI Studio, bases de datos vectoriales, API de inferencia de modelos) y soporte al cliente.

Los segmentos de ingresos principales incluyen la nube GPU (facturada por hora de GPU en base reservada y bajo demanda), servicios de plataforma de IA gestionados y acuerdos de capacidad a largo plazo con clientes de hiperescala. Los acuerdos de hiperescala —incluido un compromiso de capacidad reportado de ~$19.4 mil millones de Microsoft y ~$3 mil millones de Meta— reducen el riesgo del programa de CapEx al precomprometer ingresos antes de que se construyan las instalaciones.

La diferenciación competitiva se basa en tres pilares: (1) acceso al suministro de GPU a través de la participación accionaria de $2 mil millones de NVIDIA, lo que proporciona una asignación preferencial de clústeres H100/H200/B200; (2) infraestructura propia, lo que permite márgenes significativamente más altos que las alternativas arrendadas; (3) herramientas de IA construidas específicamente que aumentan los costos de cambio de los clientes y expanden la cuota de cartera por cliente.

Resumen financiero

Comparativa de la competencia

Nebius lidera en el enfoque de IA/GPU y la eficiencia de costos en relación con los gigantes de la nube pública, pero se queda atrás en la escala de ingresos y la amplitud de clientes. CoreWeave es el par más directamente comparable (nube GPU pura). AWS y Azure dominan en escala y diversificación, pero sus ofertas de GPUaaS se agrupan dentro de contratos de nube más amplios, lo que limita la comparabilidad. Lambda Labs permanece en una etapa temprana en la escala de ingresos. Se espera que la puntuación general de Nebius de 58 mejore materialmente a medida que el aumento del ARR en 2026 convierta la cartera de pedidos contratada en ingresos reconocidos.

Catalizadores clave (Horizonte de 12 meses)

• Puesta en marcha completa de la Fase 1 del centro de datos de Independence, MO (mediados de 2026) — 300–400MW en línea
• Ganancias del 1T de 2026: primer reconocimiento de ingresos a gran escala de acuerdos de tipo