Tuần này, thị trường chứng khoán Hoa Kỳ chứng kiến phản ứng khác biệt trong lĩnh vực công nghệ khi các nhà đầu tư tiếp nhận đánh giá thận trọng từ Goldman Sachs về các phân khúc có thể bị định giá quá cao trong lĩnh vực Trí tuệ Nhân tạo (AI). Phân tích của công ty chỉ ra sự giám sát ngày càng tăng của nhà đầu tư và việc đánh giá lại quỹ đạo tăng trưởng của một số công ty hoạt động trong lĩnh vực AI.

Sự kiện chi tiết

Chiến lược gia cổ phiếu Hoa Kỳ của Goldman Sachs, Ryan Hammond, đã bày tỏ lo ngại rằng đầu tư vào AI, đặc biệt là tỷ lệ phần trăm chi phí vốn (capex), có thể đang tiệm cận điểm bão hòa, tạo tiền đề cho khả năng nhà đầu tư thất vọng. Mặc dù các khoản đầu tư capex đáng kể đã thúc đẩy các công ty tham gia xây dựng cơ sở hạ tầng AI—như các công ty bán dẫn, thiết bị điện và phần cứng công nghệ—các nhà phân tích dự báo sự giảm tốc mạnh mẽ về capex trong quý IV năm 2025 và trong suốt năm 2026.

Hiệu suất thị trường gần đây của một số cổ phiếu liên quan đến AI nổi bật dường như củng cố những lo ngại này. Cổ phiếu của Nvidia Corp. (NVDA) đã giảm 6% trong năm phiên giao dịch vừa qua, phản ánh một hiện tượng "bán tin tức" rộng lớn hơn được quan sát thấy ở một số nhà sản xuất chip bất chấp các báo cáo mạnh mẽ. Tương tự, Salesforce (CRM) đã trải qua sự sụt giảm cổ phiếu 4% ngay lập tức sau báo cáo thu nhập quý 2 tài chính, mặc dù vượt qua ước tính doanh thu và EPS. Phản ứng này chủ yếu được quy cho triển vọng doanh số thấp hơn mong đợi và những lo ngại của nhà đầu tư về việc kiếm tiền từ các khoản đầu tư AI đáng kể của nó chậm hơn dự kiến, góp phần vào việc cổ phiếu Salesforce giảm 22% từ đầu năm đến nay. Tesla (TSLA) và Palantir (PLTR) cũng được trích dẫn là ví dụ về các tên tuổi AI có "định giá quá cao."

Phân tích phản ứng thị trường và động lực định giá

Cảnh báo của Goldman Sachs góp phần tạo ra một bầu không khí không chắc chắn và biến động gia tăng trong lĩnh vực AI. Cách tiếp cận thận trọng của thị trường đang tạo ra những biến động mạnh mẽ, và đôi khi mâu thuẫn, trong giá cổ phiếu, thách thức quan niệm truyền thống rằng chỉ riêng thu nhập hiện tại mạnh mẽ đã đảm bảo phản ứng tích cực của thị trường cho tất cả các công ty tiếp xúc với AI. Điều này cho thấy sự chuyển dịch từ tâm lý tăng giá quá mức sang một triển vọng thận trọng hơn, thúc đẩy các nhà đầu tư xem xét kỹ lưỡng các yếu tố cơ bản cụ thể của ngành và đánh giá lại các câu chuyện tăng trưởng, đặc biệt liên quan đến hướng dẫn tương lai và tác động hữu hình của các sáng kiến AI chiến lược.

Mặc dù các định giá hiện tại trên thị trường rộng lớn đang ở mức cao, chúng không được coi là đạt đến "vùng bong bóng" của thời kỳ dot-com năm 2000. Tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) dự kiến của S&P 500 hiện đang dao động quanh mức 21, cao hơn mức trung bình dài hạn là 15-16, nhưng thấp hơn đáng kể so với mức trên 25 vào năm 1999. Quan trọng là, nhiều công ty công nghệ hàng đầu ngày nay có lợi nhuận cao với dòng tiền đáng kể. Tuy nhiên, báo cáo nhấn mạnh rằng các mô hình định giá giống dot-com đang xuất hiện cụ thể trong một số cổ phiếu AI, với các ví dụ như Palantir giao dịch ở P/E là 522.

Bối cảnh rộng hơn và hàm ý

Chu kỳ đầu tư AI hiện tại trình bày một câu chuyện kép. Một mặt, chi phí vốn đáng kể đổ vào cơ sở hạ tầng AI—ước tính hơn 350 tỷ USD trong năm nay bởi các hyperscaler—đã thúc đẩy đáng kể tăng trưởng kinh tế. Các dấu hiệu ban đầu về doanh thu tăng thêm và tiết kiệm chi phí đang bắt đầu xuất hiện, cho thấy sự chuyển đổi từ giai đoạn xây dựng cơ sở hạ tầng sang một giai đoạn mà lợi nhuận kinh tế rõ ràng hơn đang hiện thực hóa. Goldman Sachs thừa nhận cơ hội dài hạn này, dự báo sự gia tăng mạnh mẽ trên thị trường suy luận AI.

Tuy nhiên, cảnh báo của công ty chỉ ra một sự mất kết nối tiềm tàng giữa tốc độ áp dụng AI và kỳ vọng của thị trường. Như Keith Fitz-Gerald, Giám đốc Đầu tư tại Fitz-Gerald Group, đã lưu ý,

"AI có tiềm năng tăng năng suất, giảm chi phí và tạo ra toàn bộ các ngành công nghiệp mới. Nhưng trong ngắn hạn, thị trường gần như luôn đánh giá quá cao tốc độ áp dụng và các công ty AI khởi nghiệp quá nhanh đến nỗi nhiều công ty chắc chắn sẽ thất bại." Quan điểm này làm nổi bật rủi ro rằng một số cổ phiếu được thúc đẩy bởi AI đang được định giá quá hoàn hảo, dễ bị điều chỉnh nếu thực tế không đạt được kỳ vọng. Việc sử dụng AI "ngầm", cải thiện năng suất của người lao động nhưng không phải lúc nào cũng được ghi nhận trong dữ liệu, cũng làm tăng thêm sự phức tạp trong việc đánh giá ROI tức thì cho các dự án AI.

Điều quan trọng cần lưu ý là mặc dù Goldman Sachs bày tỏ sự thận trọng đối với một số cổ phiếu AI có giá trị cao, họ cũng xác định các lĩnh vực cơ hội cụ thể trong lĩnh vực AI. Công ty môi giới này duy trì quan điểm lạc quan về các công ty cung cấp cơ sở hạ tầng AI cơ bản, chẳng hạn như Nvidia và Broadcom (AVGO), do vai trò then chốt của họ trong silicon thương mại và tùy chỉnh, cũng như phần mềm tự động hóa thiết kế điện tử (EDA). Các công ty này được coi là bị định giá thấp mặc dù đã tăng giá, hưởng lợi từ sự bùng nổ cơ sở hạ tầng đang diễn ra.

Nhìn về phía trước

Các nhà đầu tư sẽ tiếp tục theo dõi quỹ đạo chi phí vốn liên quan đến AI, đặc biệt là sự chậm lại dự kiến vào cuối năm 2025 và 2026, điều này có thể gây áp lực lên định giá đối với các công ty phụ thuộc nhiều vào tăng trưởng capex bền vững. Thị trường cũng sẽ theo dõi chặt chẽ bằng chứng hữu hình về việc kiếm tiền từ AI và sự hiện thực hóa rộng rãi các lợi ích hiệu quả trên toàn bộ nền kinh tế. Các báo cáo thu nhập sắp tới và các chỉ số kinh tế sẽ cung cấp thêm thông tin chi tiết về cách các khoản đầu tư AI đang chuyển thành lợi nhuận cuối cùng của doanh nghiệp và tăng trưởng kinh tế tổng thể, định hình tâm lý nhà đầu tư và có khả năng ảnh hưởng đến phân bổ vốn trong bối cảnh công nghệ năng động.