高盛警示债券市场动态转变

高盛策略师乔治·科尔和威廉·马歇尔发布了一项引人注目的警告，预示着日本和德国五年期债券市场将出现抛售压力转移。全球固定收益领域的这一部分，长期以来被认为是其相对稳定性的“最佳选择”，现在被视为脆弱。策略师们将这种重新评估归因于经济动能改善和这些主要经济体货币政策日益收紧的结合，有效地改写了债券投资者的既定策略。

经济和政策转变的详细分析

日本：经济好转和货币正常化

高盛预测显示日本经济将强劲改善。2025年的实际GDP增长预测已上调至0.9%，2026年为0.7%。这些年份的出口预测也增长了近2个百分点，这得益于对美国汽车出口量保持稳定的假设。此外，资本支出预测已上升0.5个百分点，反映出不确定性降低和企业投资意愿强烈。预计2025年实际经济增长将超过1%，这得益于实际工资上涨超过物价上涨，这将提振国内需求和消费增长超过1%。

同时，日本央行（BOJ）正在着手进行货币正常化。预计央行将对加息保持谨慎态度，下一次加息预计在2025年1月，随后在2025年7月再次加息。这一渐进过程预计每年将包括两次25个基点（bps）的加息，目标是将最终政策利率定为1.5%。这种正常化通常被认为对银行有利，因为它有望使收益率曲线变陡。日本央行也在逐步减少其购债计划，月度购买量预计到2026年将从6万亿日元降至3万亿日元。虽然日本近期的一次五年期债券拍卖仍吸引了强劲需求，表明一些投资者坚持旧有观念，但长期发行，特别是40年期日本国债（JGBs），显示出自2011年以来最弱的需求，拍卖后收益率上升5个基点至3.335%。

德国：财政扩张和欧洲央行宽松减少

对于德国，高盛已将其2025年经济增长预测上调0.2个百分点至0.2%。这一上调主要得益于军事和基础设施支出增加的前景，因为德国政府计划放宽财政规则，为近1万亿欧元的国防和基础设施项目提供资金。能源短缺缓解和对德国绿色能源转型的投资增长也为这一积极势头做出了贡献。预计2025年至2028年液化天然气（LNG）供应的显著增加也将导致全球天然气市场出现实质性供过于求，从而使德国受益。

在货币政策方面，高盛已修订其对欧洲央行（ECB）的展望。德国财政支出增加预计将减轻欧洲央行将利率降至中性水平以下所面临的压力。因此，高盛不再预计欧洲央行将在其2025年7月的政策会议上实施25个基点的降息，这与之前的预测相反。欧洲央行的基准利率预计到2025年6月将达到2%，表明政策立场比之前预期的更为紧缩。在德国债券市场，五年期德国国债收益率已从3月份的峰值下降了30多个基点，超过了10年期国债约25个基点的跌幅。

重新评估五年期债券的作用

历史上，五年期债券在固定收益市场中占据着独特的地位，它作为一个“最佳选择”，能够抵御短期债务（受央行政策驱动）和长期债券（易受通胀和赤字担忧影响）的极端敏感性。然而，高盛策略师现在认为，“宏观经济状况的适度改善加上宽松政策的减少”正在将这个昔日的避风港转变为一个危险。

这种情绪也得到了更广泛的市场观察的呼应。骏利亨德森投资公司全球债券主管珍娜·巴纳德指出，尽管央行在过去一年中降息，但长期政府债券在整个2025年表现不佳，这种趋势不仅限于美国或英国，而是全球性的。导致长期收益率上升的关键因素包括机构投资者“买方罢工”，特别是对于30年期以上债券，央行减少债券持有量的持续量化紧缩，以及对财政赤字日益增长的担忧。

更广泛的市场影响和投资者定位

日本和德国五年期债券的预期表现不佳，此前两国经济在2025年已显示出比其他发达市场更低的总债券回报。如果通胀或增长超出当前预期，五年期债券部门可能会成为金融压力和投资者损失的重要来源。

全球固定收益市场因主要央行货币政策的分歧而变得更加复杂。虽然欧洲央行预计将降息，但美联储已暂停其宽松周期，而日本央行正走向紧缩。这种分歧为积极管理策略创造了重大机会，使熟练的基金经理能够利用不同的利率环境。投资者已经在重新配置资产；例如，日本保险公司正在转移资金，影响美国债务市场和日元动态。日元套利交易的平仓正在加速，随着日本国债收益率上升，资金回流日本，增强了日元并减少全球流动性。

根据瑞银资管固定收益违约研究，预计2025年发达市场的违约率将上升，尽管这些主要涉及大型、陷入困境的资本结构。公共信贷市场将受益于增强的流动性和有吸引力的相对价值机会，吸引强劲的资金流，特别是来自养老基金去风险化投资组合和保险公司增加债券配置。

固定收益投资者的展望和关键考虑因素

高盛的警告强调了固定收益投资者风险计算的根本性转变。抛售压力的预期意味着日本和德国五年期债券现有持有者可能面临资本损失。因此，机构投资者和基金经理可能会重新评估其固定收益投资组合，可能会将投资转向其他期限或资产类别，以提供更有利于风险调整的回报。

这些债券部门的未来表现将高度取决于这两个地区通胀和经济增长的实际轨迹。这一发展也预示着对全球债券市场传统安全资产可能进行更广泛的重新评估，从而加剧不确定性。在这种不断变化的环境中，能够适应分歧的央行政策并利用相对价值机会的积极管理策略，对于未来几个月和几年内驾驭固定收益市场将变得越来越重要。