高盛警告稱，儘管目前投資強勁且市場近期上漲，但如果超大規模AI資本支出放緩，標普500的估值倍數可能下降15-20%。

高盛預警：AI支出前景下標普500估值或將收縮

高盛發布了一項警示性評估，指出主要超大規模提供商的人工智慧（AI）資本支出（capex）最終放緩，可能導致S&P 500估值倍數的顯著調整。該公司認為，如果AI支出回到2022年水平，可能導致該指數當前估值收縮15%至20%。

AI投資格局

當前圍繞AI的市場敘事主要建立在大量基礎設施投資之上。根據高盛的說法，AI採用週期正在經歷不同的階段。市場目前處於第二階段，其特點是包括亞馬遜（AMZN）、微軟（MSFT）、Alphabet（GOOGL）、Meta（META）和甲骨文（ORCL）在內的領先超大規模提供商的大量資本支出。這些公司已大幅增加支出，其2025年合計資本支出預測達到約3680億美元，較2024年的2390億美元和2023年的1540億美元顯著增加。

個體預測進一步凸顯了這一投資趨勢：

  • 亞馬遜承諾在2025年投入高達1000億美元用於AI基礎設施，預計高支出將持續到2026年。
  • Alphabet的2025年資本支出預測約為850億美元，預計2026年還會進一步增加。
  • Meta預計2025年資本支出在660億美元至720億美元之間，預計2026年也將有類似增長。
  • 微軟預計在2026財年第一季度達到創紀錄的300億美元資本支出。
  • 甲骨文2025財年的資本支出超過210億美元，預計2026財年至少達到250億美元。

參與建設這些基礎設施的公司，如半導體公司、電氣設備供應商、技術硬體公司和電力供應商，已成為這些巨額投資的主要受益者。

估值擔憂與市場動態

儘管大量資本湧入AI基礎設施，高盛的警告仍凸顯了更廣泛市場估值中的潛在脆弱性。這種擔憂源於AI的熱情可能正在超越實際利潤，特別是如果AI採用的未來階段——即公司整合AI以提高銷售額並實現普遍生產力提升——未能如預期實現。儘管AI相關股票今年迄今上漲了17%，但標普500公司中只有58%在財報電話會議中提及AI，其中直接將其與利潤掛鉤的公司更少。

從估值角度看，該指數中最大的五隻股票，包括英偉達（NVDA）、微軟、蘋果（AAPL）、Alphabet和亞馬遜，目前的市盈率（P/E）為28倍。這明顯低於2021年峰值時的40倍市盈率和互聯網泡沫頂峰時的50倍市盈率，表明雖然估值較高，但目前並未達到歷史泡沫水平。然而，一些個股，如特斯拉（TSLA）和Palantir（PLTR），表現出明顯更高的估值。

分析師目前預計，超大規模提供商的資本支出增長將在2025年末和2026年大幅減速。這一展望與主要行業參與者的近期信號一致；作為關鍵AI硬體供應商的英偉達，對其當前時期的收入預測不溫不火，表明在AI支出經歷了兩年強勁增長後，增長可能出現減速。然而，英偉達首席執行官黃仁勳對AI基礎設施保持長期看漲態度，他表示：

“Blackwell和Ruben AI工廠平台將在本十年末擴展到3萬億至4萬億美元的全球AI工廠建設。”

更廣泛的經濟背景和影響

AI基礎設施的大規模支出在近期經濟數據中發揮了重要作用，特別是促進了第二季度GDP增長預期的上調。知識產權產品方面的企業支出同比增長12.8%，是四年來最快的增長。主要科技公司的巨額投資日益推動GDP增長。

然而，一些分析師認為，AI支出的激增可能掩蓋了美國經濟其他領域的潛在弱點。由於消費者支出（佔美國GDP近70%）出現困境跡象，2025年整體GDP增長預計將從2024年的2.8%放緩至約1.5%。自2022年末以來，「七巨頭」科技巨頭一直是AI投資和標普500內部收益增長的主要驅動力，在很大程度上推動了市場上漲。

當前情況與過去的市場動態有相似之處，即對新興技術的重大投資先於調整期。從歷史上看，自第二次世界大戰以來，標普500在經濟衰退期間從峰值到低谷的跌幅中位數為24%。高盛目前預計未來12個月內經濟衰退的可能性為20%，這為投資者增加了另一層考慮。

展望

展望未來，市場參與者將密切關注幾個關鍵因素。超大規模提供商資本支出的軌跡，特別是在2025年末和2026年，將是決定AI驅動增長持續動力的關鍵。AI技術能否轉化為除初始基礎設施投資之外的廣泛企業盈利，也將是一個關鍵指標。此外，更廣泛的經濟指標和中央銀行政策的任何轉變將繼續影響市場情緒和估值。持續的技術創新與實現切實的經濟效益之間的平衡將是未來幾個季度市場表現的核心。