Edgen Stock·Feb 25 2026, 02:42高盛在一份重要的市场报告中指出，人工智能革命正在矛盾地推动商业模式从“轻资产”转向“重资产、低过时”（HALO）公司。这一转变是由历史性的资本支出周期和对实体基础设施的基本重新定价所驱动的。
高盛2月24日的一份报告显示，股市长达十年轻睐可扩展、轻资产商业模式的趋势正在终结。该银行引入了“HALO”（重资产、低过时）理论，认为人工智能时代偏爱拥有有形、难以复制的实体资产的公司。报告指出，更高的利率、地缘政治碎片化和人工智能驱动的基础设施需求是这一结构性转变的关键驱动因素。此次变革的核心是人工智能军备竞赛，它正将全球最大的科技公司变为最大的资本支出者。为了保持主导地位，预计美国五大科技巨头将在2023年至2026年间投入前所未有的1.5万亿美元资本支出。这一数字远超他们2022年前约6000亿美元的历史总资本支出。
实际收益率的提高、地缘政治碎片化和供应链重组，正在将股票市场的领导权拉回到有形的生产性资产。市场正在奖励产能、网络、基础设施和工程复杂性——这些资产复制成本高昂，且不易受技术过时影响。
这一投资周期不仅为数据中心和电网等实体基础设施供应商创造了繁荣，也改变了大型科技公司本身的性质。随着曾经的轻资产宠儿成为基础设施巨头，市场对价值所在的基本假设正受到挑战。报告强调，软件、IT服务和数字媒体等历来高利润行业的盈利能力和护城河现在正受到审视，因为人工智能可能压缩其差异化。
投资者正在积极奖励这种向实体资产的转变。据高盛称，重资产公司（GSSTCAPI）的投资组合已经以显著的35%跑赢了轻资产投资组合（GSSTCAPL）。这种表现反映了估值更深层次的趋同。在2020年代初期，欧洲成长型股票的估值溢价相对于价值型股票超过150%，而这一差距目前已大幅缩小。
至关重要的是，这种趋同主要是由重资产公司的重新估值推动的，而非轻资产估值的普遍崩溃。市场正在主动为实体产能的韧性和战略必要性支付溢价。过去12个月的资金流向进一步证明了这一趋势，欧洲价值型基金吸引了3%的净流入，而专注于成长型的同行则遭受了9%的净流出，这表明投资者偏好正在发生明显的轮换。
向重资产的轮换得到了盈利势头根本性转变和有利宏观经济背景的支持。分析师普遍预计，未来几年重资产公司的复合年均每股收益增长率（CAGR）将达到14%，轻松领先于轻资产公司10%的预测。此外，重资产公司的股本回报率（ROE）预计将提高，而轻资产公司的股本回报率预计将保持不变。
这种出色表现得到了宏观趋势的支持。较高的利率往往会压低长期、轻资产成长型公司的估值，同时有利于与有形生产相关的公司。制造业采购经理人指数（PMI）相对于服务业PMI的复苏也预示着工业导向型行业的周期性顺风。尽管近期表现出色，高盛指出，投资者对这些资产的持仓仍然严重不足。欧洲价值型基金的累计净流出仍约占管理资产的-40%（相对于成长型基金），这表明向HALO股票的资本轮换可能才刚刚开始。
