Zealand Pharma年初迄今暴跌38%，survodutide停药率改写肥胖症策略格局

Zealand Pharma的肥胖症管线正面临成败攸关的时刻，投资者正将目光从survodutide的耐受性问题转向petrelintide的淀粉样蛋白前景。

Zealand Pharma的survodutide在中期试验中实现了16.6%的减重效果，但19%的患者因副作用退出试验，这一停药率约为诺和诺德Wegovy和礼来Zepbound的五倍。

"耐受性数据看起来非常令人失望，很可能会显著限制其使用范围，"瑞银分析师在研究报告中写道，并将survodutide的峰值销售额预期下调近80%，同时将该股目标价从730丹麦克朗下调至540克朗。

根据杰富瑞的数据，因不良事件导致的经安慰剂调整后停药率为18.8%，而领先的GLP-1疗法约为4%。该数据发布之际，正值礼来公布了其三重激素激动剂retatrutide的数据，该药物在104周内未显示出疗效平台期——加拿大皇家银行分析师称其可能是目前在研的最有效的肥胖症疗法。

这只在哥本哈根上市的股票年初迄今已下跌38%，包括自2010年上市以来创纪录的两个最差交易日。投资者目前押注于petrelintide，这是Zealand与罗氏合作开发的基于淀粉样蛋白的药物，预计将于2026年下半年启动晚期试验，并公布糖尿病患者的中间阶段结果。

Survodutide的耐受性差距重塑市场逻辑

Survodutide是一种GLP-1/胰高血糖素双靶点激动剂，Zealand已将其授权给勃林格殷格翰。该药物达到了主要疗效终点，但退出率盖过了这一结果。瑞银维持对该股的买入评级，但表示survodutide的商业机会现在主要与代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）相关，而非肥胖症。

耐受性差距之所以重要，是因为投资者越来越多地不仅根据减重效果来比较肥胖症药物，还会看实际能够坚持治疗的患者比例。杰富瑞分析师指出，这些数据给该股带来了额外的下行风险，并提高了未来评估survodutide对肝病患者益处的试验的重要性。包括杰富瑞和瑞银在内的多位分析师指出，2027年是Zealand最早的转折点。

Petrelintide扛起肥胖症叙事大旗

淀粉样蛋白（Amylin）与GLP-1一样，是一种调节血糖和食欲的天然激素，但由胰腺而非肠道产生。Zealand首席执行官Adam Steensberg在本月早些时候于新奥尔良举行的美国糖尿病协会科学会议上表示，petrelintide的特性介于双位数减重和接近安慰剂的耐受性之间的"最佳平衡点"。

"我真心相信，当这些淀粉样蛋白药物上市时，我们可能会迎来我所说的'iPhone时刻'，因为患者对他们在GLP-1类药物上的体验已经有了深刻认识，"Steensberg表示。

淀粉样蛋白类别已成为行业关注的焦点，礼来正在开发eloraliptide，其他企业也在进入这一领域。瑞银表示，消费级肥胖症市场的规模可能会容纳多家参与者，即使诺和诺德和礼来在现在和未来的市场中仍保持强势地位。

Jyske Bank分析师Henrik Hallengreen Laustsen表示，Zealand需要将petrelintide与其他淀粉样蛋白产品区分开来。"我在ADA会议上对各公司演示的总体感受是，市场越来越关注副作用以及与当前最佳产品的差异化，"他表示。

据最新财报显示，Zealand持有12亿丹麦克朗现金，足以支撑其度过petrelintide的关键数据读出期。该股的复苏取决于petrelintide能否提供survodutide无法实现的耐受性——以及这能否帮助其在日益由礼来三靶点激动剂主导的市场中竞争。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。