关键要点
- AI 服务器供应商超聚变数字技术有限公司（xFusion Digital Technologies）已提交创业板 IPO 申请，拟募资 80 亿元，此前其 2025 年营收达到 582 亿元。
- 申报文件披露了增长与盈利能力之间的严重脱节，由于客户价格压力巨大，净利润率被压缩至 1% 到 2% 之间。
- 超聚变面临的挑战反映了联想等竞争对手也存在的更广泛行业趋势，即 AI 基础设施的繁荣伴随着硬件利润的摊薄以及对 GPU 供应的依赖。
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超聚变拟筹资 80 亿元 IPO，净利润率仅 1% 左右
(彭博社) —— 中国 AI 服务器制造商超聚变 (xFusion Digital Technologies) 正在寻求 IPO，尽管其年营收高达 582 亿元，但利润率不足 2%，这揭示了硬件供应商在构建人工智能竞赛中所面临的巨大压力。
根据申报文件，该公司在创业板上市的申请于 5 月 22 日正式获得受理，文件显示 2023 年至 2025 年间，其净利润率被压缩至 1% 到 2% 之间。文件指出，虽然营收增长了一倍多，但由于公司“被迫接受来自大型互联网客户较低的毛利率”，净利润的增长速度要慢得多。
超聚变的营收从 2023 年的 251 亿元跃升至 2025 年的 582 亿元（约 81 亿美元），在此期间，AI 服务器成为其最大的业务线，销售占比从 25% 增长至 50% 以上。相比之下，这两年间净利润仅从 5.07 亿元增长至 10.3 亿元，2025 年毛利率下降 1.45 个百分点，至 8.64%。
该申报文件揭示了全球 AI 建设中的核心矛盾：虽然对算力的需求呈爆炸式增长，但满足该需求的硬件供应商正面临利润摊薄。招股书指出，高昂的研发和销售成本（2025 年合计达 24.9 亿元）消耗了公司的大部分毛利，这一挑战在与其全球竞争对手的对比中也得到了体现。
超聚变获得了河南省政府的支持，计划筹资 80 亿元用于资助新的算力基础设施以及 AI 技术研发。根据 IDC 的研究，该公司是中国“AI 超级周期”的关键参与者，这一周期是全国范围内推动国内技术和企业应用的浪潮。
将服务器营收转化为利润的挑战并非超聚变所独有。关键竞争对手联想集团最近报告其基础设施方案业务集团录得创纪录季度业绩，订单额达 155 亿美元。然而，分析师指出，AI 服务器的利润率低于个人电脑，且在很大程度上依赖于以具有竞争力的价格获得 GPU 配额。
这种态势突显了 AI 市场的转变。正如 Artificial Analysis 最近的一份市场报告所指出，“同等的智能并不意味着同等的经济效益”。竞争优势正从原始性能转向效率，以“每瓦代币数”来衡量。对于超聚变及其竞争对手联想、戴尔和美超微来说，长期的考验将是如何应对来自超大规模客户的巨大价格压力，并管理高昂的运营成本，以将盈利能力提高到目前 1-2% 的范围之外。IPO 可能会提供资金，但也让这一以大规模和极低利润为特征的商业模式受到了公众的审视。
本文仅供参考，不构成投资建议。
