为何 15 万亿美元 401(k) 资产仍令私募资金望而兴叹

近期，美国劳工部 (DOL) 提出的一项提案旨在为私募资产进入美国 401(k) 计划扫清障碍，但针对计划发起人挥之不去的诉讼威胁意味着，另类资产管理机构可能需要等待数年才能触及这一规模约为 15 万亿美元的资金池。

拟议规则旨在为受托人提供一个“安全港”，使其免受因高额费用或表现不佳而引发的诉讼。历史证明，此类风险一直是阻碍非流动性另类资产进入定额供款计划的主要原因。然而，法律专家认为，这些变化可能不足以震慑集体诉讼。DLA Piper 专门从事员工福利业务的律师 Brian Benjet 表示：“无论潜在原因是什么，只要任何资产类别或其某个细分市场表现不佳，就会引发诉讼。事实就是如此。”

该提案的核心是建立一个新框架，只要计划受托人的投资选择是基于“谨慎义务”，即可免受诉讼保护。这一法律标准要求受托人以谨慎人士的细心和技能行事，并考虑风险、回报和流动性等因素。然而，此前法院曾允许基于表现低于原告选定基准的索赔诉讼继续进行，而新规则并未完全解决这一问题。最高法院悬而未决的一项涉及英特尔 (Intel) 目标日期基金另类资产的裁决，目前正受到密切关注，以寻求进一步的明确性。

对于另类资产管理机构而言，由于传统机构投资者基数带来的募资额下降，他们将全美定额供款计划视为重要的收费收入新来源，因此赌注极高。华盛顿的倡导团体（如投资组合另类资产协会）一直在积极游说以扩大准入。尽管如此，预计推广过程将是缓慢且谨慎的，较小型的计划管理人可能会率先试水。企业福利管理机构 Alight Solutions 的副总裁 Winfield Evens 表示：“因为计划规模越大，你背后的目标就越大。”

谨慎举措与反向论点

顶级的另类资产管理公司已经在为潜在的开放进行布局。黑石集团 (Blackstone) 最近与福利管理机构 Empower 合作推广其私募基金，而蓝鸮资本 (Blue Owl Capital) 则计划为 Voya Financial 的退休计划开发产品。这些公司认为，规模约为 5 万亿美元的目标日期基金市场是其产品最符合逻辑的切入点。

与此同时，有人认为这场辩论的整个前提是有缺陷的。Alto IRA 首席执行官 Eric Satz 在最近致《华尔街日报》的一封信中辩称，对于长期退休投资而言，“非流动性是一项功能，而非缺陷”。在他看来，私募信贷领域近期出现的动荡并非源于与退休资本的根本不匹配，而是源于糟糕的产品设计和巨大的投资者教育缺口。

Satz 认为，解决方案不应是阻止准入，而是设计更契合的产品，并更好地教育投资者了解私募市场的长期属性，从而让他们能够获取机构投资者数十年来一直享有的更丰厚回报。然而，在法院为受托人提供更明确的保护伞之前，401(k) 计划中 15 万亿美元的大部分资产可能仍将处于这些另类投资的触及范围之外。

本文仅供参考，不构成投资建议。