沃什的"护盘承诺"重演格林斯潘19年的神话

市场对AI股票存在"沃什护盘"的信念，源于对格林斯潘时代历史的误读——美联储从未保证过下行保护。

押注"沃什护盘"将为AI股票兜底的投资者，正在重复一个幻想——格林斯潘护盘从未真实存在过，而凯文·沃什基于规则的政策取向使得这种情况更不可能发生。

"格林斯潘时代的货币政策高度机械化，与泰勒规则高度吻合，"里士满联邦储备银行的研究人员发现。"降息是对经济数据的回应，而非刻意对股市的托底。"

最能反驳格林斯潘护盘神话的证据出现在2001年：美联储在互联网泡沫破裂时开始降息，但纳斯达克综合指数此后又下跌了近两年，从峰值累计跌幅超过70%。格林斯潘本人早在1996年12月就警告过"非理性繁荣"——这一警告比市场见顶早了整整三年，说明即使是美联储主席也无法实时可靠地识别或把握资产泡沫的时机。

对于以高估值涌入AI股票的投资者而言，风险是明确的。如果沃什领导下的美联储拒绝干预资产价格——正如他公开偏好规则导向政策所暗示的那样——那么AI股票的回调可能比那些期待"沃什护盘"的人所预想的更深、更持久。明年3月沃什领导下的首次美联储会议，将是这一政策理念的首次真正检验。

从未存在的格林斯潘护盘

格林斯潘护盘的神话历时19年，从1987年8月持续到2006年1月。在此期间，美联储在1987年股市崩盘、1998年长期资本管理公司倒闭和俄罗斯债务违约、以及2000年互联网泡沫破裂后均实施了降息。每一次干预都强化了市场对美联储为股价提供隐性底部的信念。

但里士满联储的研究表明，这些举措是对经济状况的可预见回应，而非自由裁量的救市行为。泰勒规则——根据通胀和产出缺口规定利率变动——以极高的准确性解释了格林斯潘时代的政策。美联储的降息是经济稳定化的副产品，而非股票持有人的看跌期权。

美联储上一次使用暗示担忧金融状况的措辞是在2019年，当时在市场抛售后连续三次降息。然而，那个先例发生在不同的经济体制之下——通胀低于目标水平，而非像后疫情时期大部分时间那样高于目标。

沃什的规则导向理念与市场期望相悖

凯文·沃什已显示出与格林斯潘时代做法截然不同的倾向。他主张一种更有纪律、基于规则的框架，以缩减美联储应对市场波动的自由裁量空间。这一立场直接与AI股票多头中日益高涨的"沃什护盘"叙事相矛盾。

在2024年12月降息25个基点之后，当前联邦基金利率为4.25%至4.50%，这也将是本周期最后一次利率变动。根据CME FedWatch数据，隔夜指数互换市场定价显示，3月下次会议维持利率不变的概率为58%。在基于规则的框架下，任何未来的降息将取决于通胀和就业数据，而非股票估值。

对于过去一年推动标普500指数大部分涨幅的AI股票而言，美联储护盘的缺位引入了一个市场尚未定价的风险。纳斯达克100指数在AI相关个股上的高度集中意味着，板块轮动可能引发超比例的损失。那些假设沃什会出手救市的投资者，可能会发现自己正重蹈2001年互联网泡沫多头们的覆辙——押注于一个从来就不存在的安全网。

本文仅供参考，不构成投资建议。