沃什 4 月 21 日美联储听证会：27 个月的市场教条面临审判

“美联储看跌期权”的终结可能只需一场参议院听证会。

美联储主席提名人凯文·沃什（Kevin Warsh）于 4 月 21 日举行的确认听证会，正演变为对受十多年来央行迅速干预所影响的市场的关键考验。此次听证会恰逢伊朗停火协议到期，迫使投资者在潜在的地缘政治冲突与可能重新定义未来数年风险的货币政策根本转变之间进行权衡。核心问题不再是美联储是否会降息，而是即时支持的隐含保证——即“美联储看跌期权”——是否即将撤出。

沃什自身的经历为其意图提供了最清晰的证据。他于 2011 年从美联储理事会辞职，直接抗议持续的量化宽松政策，他认为这“导致了经济中的资本错配”。他后来将 2020 年的货币扩张称为“美联储最严重的错误之一”，阐明了一个明确的学说：允许私人市场首先自我修正，中央银行则作为一个更为审慎的、后期参与者。

这种潜在的政策转向在债券市场已经显而易见，收益率曲线正经历“熊市陡峭化”。10 年期与 2 年期国债收益率之间的利差目前约为 +54 个基点，结束了历史上最长的倒挂期，但这并非以崩盘结束，而是以缓慢的磨损告终，这惩罚了高久期资产。纳斯达克指数在过去两周上涨了近 2%，但这掩盖了对一个缺乏超强反应能力的美联储的世界的潜在焦虑。

利害攸关的是自 2008 年以来支撑风险资产的估值框架。美联储看跌期权时代悄然但持续地抑制了风险溢价，使成长股能够凭借远期盈利证明其估值的合理性，并以中央银作为后盾的保证奖励了逢低买入者。沃什的提名预计将在杰罗姆·鲍威尔 5 月 15 日任期结束前获得确认，这标志着该框架目前正面临审判。

收益率曲线预示制度变革

当前收益率曲线的陡峭化具有明显的熊市特征，其驱动力并非激进的降息预期，而是长期债券期限溢价的上升。在典型的“牛市陡峭化”周期中，美联储降息导致曲线前端大幅下降，从而拉低长期收益率并提振成长股估值。而这一次，由于持续的通胀压力、巨额政府债务供应以及对沃什领导下的美联储将停止作为国债主要买家的预期，长期收益率正在上升。

对于成长股来说，这是慢性毒药。与突然的崩盘不同，熊市陡峭化环境随着长期折现率的上升，逐渐向下重新修正高市盈率股票的价格。沃什提出的将美联储资产负债表从超过 7 万亿美元缩减至 4 万亿美元目标的计划，将直接加速这一过程。虽然曲线前端可能会因经济放缓带来的降息而获得缓解，但后端可能会保持在高位，这种动态市场尚未完全定价。

黄金 4,761 美元的价格悬于一个答案

黄金近期飙升至 4,761 美元蕴含着两种相互竞争的叙事。第一种是经典的通胀和地缘政治对冲，这是自伊朗冲突开始以来的主要驱动力。然而，在停火谈判的乐观情绪导致油价下跌 7% 而股市上涨的一天，黄金几乎没有波动，这表明另一种逻辑正在发挥作用。第二种更深层的叙事直接与沃什的听证会相关：如果美联储在危机中不再是第一贷款人，那么黄金作为没有对手方风险的最终资产的价值必须被重新评估。

4 月 21 日听证会的关键时刻将是沃什被问及对危机的反应函数。如果他确认将保持“审慎”或允许“市场导向的价格发现”，将验证第二种叙事，即使中东局势缓解，也可能为黄金提供持久的底部。如果给出一个更温和、类似鲍威尔的回答，黄金的价值将恢复为主要取决于实际利率和地缘政治风险。

司法部对鲍威尔正在进行的调查进一步复杂化了这一过渡，鲍威尔公开谴责这是政治压力。这引入了一个尾部风险，即鲍威尔可能会在 5 月 15 日离职前采取先发制人的政策行动。此外，共和党参议员汤姆·蒂利斯（Thom Tillis）威胁要阻止任何美联储主席的确认，直到调查被撤销，这为沃什制造了潜在的程序性障碍，并为已经处于紧张状态的市场增加了另一层不确定性。

本文仅供参考，不构成投资建议。