美国 SaaS 股大跌，Adobe 因估值担忧下跌 4%

纳斯达克综合指数在周二早盘交易中下跌 1.2%，原因是高增长软件板块遭到抛售，其中 Adobe Inc. (ADBE) 下跌 4.0%。

“对于一个涨势强劲的板块来说，这是一次典型的估值检查，”Baird 的市场策略师 Michael Antonelli 表示，“在看到 GitLab 等公司被重新定价后，市场正在更深入地审视盈利能力的可持续性与订阅增长之间的平衡。”

此次抛售在软件巨头中蔓延，ServiceNow Inc. (NOW) 下跌 4.5%，Salesforce Inc. (CRM) 下跌 3.8%。信息技术板块是标普 500 指数中跌幅最大的板块，下跌 2.1%，而公用事业和消费必需品等防御性板块则是唯一的上涨板块。CBOE 波动率指数 (VIX) 跳升 8% 至 14.5，反映出投资者焦虑情緒上升。

这一走势凸显了强劲的经常性收入模式与“长期维持高利率”环境影响之间的紧张关系。投资者现在质疑，如果营收增长放缓，卓越的毛利率是否足以支撑高溢价倍数，这也是其他 SaaS 玩家近期表现所引发的担忧。

例如，开发者平台 GitLab (GTLB) 的股价在过去六个月中下跌了 40% 以上，尽管该公司维持着许多人认为的一流商业模式。GitLab 的净收入留存率（显示现有客户支出增加情况的关键指标）在最近一个季度保持在 120% 的健康水平。这意味着即使不增加任何新客户，该公司的收入也将增长 20%。

此外，得益于 87.4% 的超高毛利率，GitLab 的年度经常性收入 (ARR) 在过去四个季度平均同比增长 26.4%。其股价的剧烈回调表明，即使在底层指标强劲的情况下，投资者支付高额溢价以追求可能正在放缓的增长的意愿正在降低。

科技股抛售发生的同时，美国 10 年期国债收益率上升 5 个基点至 4.48%，而美元指数 (DXY) 企稳在 104.50 以上。WTI 原油变动不大，维持在每桶 78 美元附近。

本文仅供参考，不构成投资建议。