美国5月CPI料三年来首次突破4%

华尔街预计今晚将出现一幅分裂的CPI景象：整体通胀自2023年以来首次突破4%，而核心通胀可能低于市场共识。

美国劳工统计局将于周三东部时间上午8:30公布5月CPI数据，整体通胀预计将三年来首次突破4%，伊朗战争推动的汽油价格飙升正在扭曲通胀格局。

"此次数据具有较高的尾部风险——鹰派意外引发的市场波动将大于鸽派意外，"摩根大通分析师在周二的一份研报中写道，他们赋予通胀互换定价相对于经济学家预测0.48个标准差的上行偏倚。

高盛、瑞银、德意志银行和摩根士丹利均预测整体CPI介于4.17%至4.3%之间，高于4月的3.81%。克利夫兰联储的即时预测为4.18%。然而，剔除食品和能源的核心CPI预计月环比仅上涨0.17%至0.22%，远低于0.27%至0.3%的共识预期，因住房成本放缓及汽车保险趋弱拖累核心读数。

这种分化创造了一个极为困难的交易环境。摩根大通估计，如果市场聚焦于整体通胀突破，加息担忧可能推动标普500指数下跌2%至3%。如果核心数据意外下行，该指数可能上涨1.5%至2%。该数据将在美联储主席沃什下一次政策决议前一周公布，目前期货定价显示年底前加息概率为72%。

能源是整体通胀飙升的元凶

伊朗战争爆发后，零售汽油价格飙升，推动CPI能源分项在5月月环比估计上涨约4%。德意志银行计算，能源通胀同比率正逼近24%——较2月时的仅0.5%出现戏剧性转变。机票价格预计月环比上涨1.3%至2%，因更高的航空燃油成本传导至消费者。

好消息是：汽油价格已于5月20日见顶，此后每加仑下跌约40美分。瑞银估计，这将使6月整体CPI降低约0.13个百分点，将同比率拉回至3.81%附近。这意味着5月可能成为本轮周期整体通胀的高峰。

核心数据呈现不同故事——住房和保险降温

核心读数受益于两个此前持续推高美国通胀的因素。业主等价租金和主要居所租金预计月环比均仅上涨0.22%至0.23%，较4月的0.53%和0.55%大幅放缓。汽车保险——另一个持续的上行压力来源——根据高盛的在线定价模型，预计在5月下降0.1%。

二手车价格预计持平至小幅负增长，而新车可能仅上涨0.1%。综合来看，过去两年中对核心通胀贡献最为顽固的三个因素——住房、汽车保险和二手车——正同时释放降温信号。

但并非所有核心分项都在配合。机票价格正在上涨，德意志银行指出，进口价格显示IT产品价格持续走强，受全球内存芯片成本高企推动。瑞银在标普全球服务业产出价格扩散指数录得2009年以来第二高（剔除疫情异常值）后，将其非租金核心服务预测从0.17%上调至0.21%。

这对美联储和市场意味着什么

通胀互换市场定价整体CPI为4.27%至4.28%，略高于彭博调查中位数4.2%。摩根士丹利策略师Molly Nickolin发现，互换定价在过去12次CPI发布中有9次正确预测了CPI同比方向。当前0.48个标准差的上行偏倚在历史上意味着，数据公布后一小时内美元指数DXY将上涨约0.14%。

整体CPI上一次突破4%是在2023年5月，即2022-2023年通胀飙升的尾声。那一时期之后美联储利率长期维持高位，标普500指数在随后的两个月内回调了7%。当前背景有所不同：能源冲击是供给驱动而非需求驱动，且核心通胀正朝相反方向运行。

对美联储主席沃什而言，5月CPI构成了沟通挑战。即使核心读数支持耐心应对，整体通胀突破4%也将点燃公众的通胀预期——密歇根大学调查已显示消费者预计未来一年通胀率为4.8%。德意志银行的长期预测显示，能源通胀同比率将保持在10%以上直至2027年初才会转负，而剔除住房的核心服务通胀将在较长时间内维持在3%以上。

根据摩根大通市场情报部门的判断，最可能的情景是核心CPI月环比上涨0.25%至0.3%，这将使标普500指数在下跌0.5%至上涨0.75%的区间内运行。核心读数高于0.35%将引发2%至3%的抛售。读数在0.2%或以下则将推动1.5%至2%的反弹。"我们认为此次数据属于'好消息就是好消息，坏消息就是坏消息'的情况，"摩根大通写道。

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