美国 3 月非农就业反弹 17.8 万人，令美联储利率路径复杂化

(P1) 美国劳动力市场发出了矛盾的信号：3 月非农就业人数激增 17.8 万人，远强于预期；但此前的 2 月报告显示，招聘人数已降至 2020 年疫情封锁以来的最低水平，这使得美联储的利率路径变得更加复杂。

(P2) “这是一个残酷的就业市场，”海军联邦信用合作社首席经济学家海瑟·朗（Heather Long）在谈到 2 月数据时告诉《财富》杂志。“看到 3.1% 的招聘率，这是自 2020 年 4 月经济因新冠疫情而陷入停滞以来的最低水平——这突显了目前的招聘活动是多么匮乏。”

(P3) 3 月份的就业报告远超经济学家此前 6 万人的预期，引发了债券市场的即时反应，10 年期美债收益率跳升 4 个基点至 4.36%。相比之下，上月的数据显示招聘人数暴跌至仅 480 万，这一水平自经济人为停摆以来从未出现过。3 月份失业率从 4.4% 微降至 4.3%。

(P4) 这些相互矛盾的数据使美联储处于两难境地。强劲的头条就业增长表明经济动能可能推升通胀，潜在地使 2026 年加息重新回到讨论范围。然而，上月招聘和职位空缺的潜在疲软，加上油价上涨，指向了可能迫使央行推迟进一步紧缩的滞胀环境。

2 月数据尽显深层裂痕

虽然 3 月份的数据显示出反弹，但劳工部 2 月份的职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）却描绘了一幅严峻的图景。职位空缺减少 35.8 万个至 688 万个，招聘率降至 3.1%。

该报告促使经济学家在近期油价飙升之前就对劳动力市场的健康状况发出警报。摩根士丹利首席经济学家迈克尔·加彭（Michael Gapen）在一份简报中表示：“招聘、裁员、职位空缺和失业率这‘四骑士’表明，甚至在石油冲击之前，形势就已经在恶化。”

疲软主要集中在建筑、住宿和餐饮服务等对天气敏感的行业，同时也出现在制造业中。数据显示，从雇主到员工，大家都在原地踏步，离职率和裁员率分别维持在 1.9% 和 1.1% 的低位。ZipRecruiter 劳动力经济学家尼科尔·巴肖（Nicole Bachaud）将其描述为新求职者的“禁闭市场”。

市场惯性出现之际，家庭正感受到物价上涨的压力。世界大企业联合会（Conference Board）3 月份的消费者信心调查显示，12 个月通胀预期跳升至 5.2%，为 2025 年 5 月以来的最高水平。该协会首席经济学家丹纳·彼得森（Dana Peterson）表示：“关于价格和商品成本的评论表明，生活成本仍是消费者最关心的核心问题。”

出人意料强劲的 3 月就业报告与上月疲软且持续恶化的基础相结合，现在留给美联储去权衡：这次反弹是可持续的，还是仅仅是一个异常现象。

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