支出增长超过收入，美国战前通胀率顽固维持在 2.8%

美国商务部周四表示，2 月份个人消费支出（PCE）物价指数上涨 0.4%，快于 1 月份 0.3% 的增速。该数据早于伊朗冲突爆发，显示核心通胀年率为 3.0%，比美联储的目标高出整整一个百分点，并对市场的降息预期构成了挑战。

“这次通胀冲击的起点已经处于高位，这份报告证实了在战争爆发前进展就已经停滞，”专门研究美联储的路透社记者安·萨菲尔（Ann Saphir）表示。“现在的问题是，能源价格的飙升有多少会传导至核心服务。”

年度头条 PCE 利率维持在 2.8%，而剔除波动较大的食品和能源的核心指标从上月的 3.1% 小幅下降至 3.0%。月度核心数据也表现强劲，为 0.4%。报告还显示了家庭财务状况的分歧，个人支出增长了稳健的 0.5%，而个人收入却下降了 0.1%。

由于通胀已被证明具有粘性，伊朗战争引入了一个重大的新风险，可能使价格在更长时间内保持较高水平，并使美联储的政策路径复杂化。达拉斯联储的研究表明，旷日持久的冲突可能在年底前将头条通胀推高至 4% 以上，这种情景可能会搁置任何关于降息的讨论，并可能使加息重新回到考虑范围内。战后通胀的首次预览将随周五的 3 月 CPI 报告一同发布。

战争引发通胀焦虑

冲突已经在经济中引发了一波焦虑。纽约联储 3 月份的消费者预期调查（这是自战争开始以来首次捕捉情绪的调查）显示，一年期通胀预期上升了 0.4 个百分点，达到 3.4%。这一增长是由汽油价格预期激增驱动的，该预期达到了 2022 年 3 月以来的最高水平。

达拉斯联储的研究描绘了如果冲突升级可能出现的更令人担忧的情景。周二发表的一篇论文发现，霍尔木兹海峡（全球 20% 石油的咽喉要道）如果关闭九个月，将把油价从每桶 115 美元推高至 167 美元。这种中断将使第四季度的通胀率上升多达 1.8 个百分点。然而，研究人员指出，“几乎没有证据表明较高的汽油价格会传导至核心通胀，或长期通胀预期变得不稳定”，5 到 10 年期的预期最多仅略微上升 0.09 个百分点。

美联储的困境

战前粘性通胀与新的地缘政治冲击相结合，使美联储陷入困境。央行不愿给疲软的劳动力市场增加更多压力。根据纽约联储的调查，消费者对失业的预期正处于 2025 年 4 月以来的最高水平。

战争的通胀效应已经在整个经济中显现，从航空燃油价格上涨导致航空公司取消航班，到化肥成本上升预计会推高食品价格。周五即将发布的 3 月消费者物价指数（CPI）的一致预期是同比增长 3.4%，这将是两年来的最大涨幅。

这一经济现实正在加剧人们对价格长期处于高位的担忧。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）最近称通胀是“派对上的臭鼬”，可能会在 2026 年破坏股票回报。哈佛大学教授肯·罗格夫（Ken Rogoff）指出，军事开支增加对本已紧张的美国预算赤字产生了被忽视的影响，他说这种情况存在债券收益率飙升的风险。

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