美国工业产值同比增长1.7%，但工厂产出意外停滞

美联储公布的数据显示，美国5月工业产值同比增长1.7%，但制造业产出环比意外持平，耐用品领域的增长被非耐用品制造业的回调所抵消。经济学家此前预计整体工业产值环比增长0.3%，但实际增长0.1%，低于预期，而4月修正后的增幅为0.9%。

"持平的数据表明，企业在前几个月提前生产以建立库存缓冲，应对潜在的供应链中断，"牛津经济研究院高级美国经济学家Sarah Miller表示。"在春季加速补库存之后，库存周期似乎正在正常化。"

工业产值指数达到2017年平均水平的102.6%。采矿业产出跃升1.3%，而公用事业产出下降0.4%。制造业内部，耐用品增长0.8%，木制品、非金属矿物制品、初级金属和汽车等领域的增幅均超过1%。非耐用品下降0.9%，几乎所有类别均出现下滑。消费品产出下降0.5%，其中非耐用品消费品下降0.8%，超过了耐用品消费品0.5%的增幅。

产能利用率微升至76.2%，仍比1972年至2025年的长期平均水平低3.2个百分点。这一差距使美联储有空间让经济消化额外需求而不触发供给侧通胀，可能支持其采取更有耐心的利率政策立场。上一次产能利用率相对于长期平均水平处于类似水平是在2021年疫情后复苏的初期阶段。

数据公布后，美国国债收益率小幅走低，两年期国债收益率下降3个基点至4.12%，交易员将疲软的制造业数据解读为降低了美联储维持紧缩立场的压力。"这些数据强化了经济正在逐步而非急剧降温的观点，这正是市场一直定价的软着陆情景，"法国巴黎银行利率策略师Thomas Chen表示。

人工智能投资提供结构性支撑

尽管月度数据疲软，但与人工智能相关的投资继续支撑制造业活动，尤其是在数据中心建设和半导体设备相关的领域。5月商业设备产出增长0.6%，其中运输设备跃升1.9%。建筑用品增长1.1%，反映出工业和科技相关建筑项目的持续需求。材料指数上涨0.3%。

制造业开工率稳定在75.7%，比长期平均水平低2.5个百分点。采矿业产能利用率上升1.2个百分点至86.5%，比历史正常水平高出1.3个百分点——表明能源和资源开采行业接近满负荷运转。公用事业产能利用率降至70.6%，仍远低于长期平均水平，因天气温和抑制了电力需求。

工厂产出持平加上产能利用率低于趋势水平，描绘出一幅工业部门正在复苏但并未过热的图景。对美联储而言，这些数据并未提供调整政策的紧迫性，经济能够吸收额外需求而不引发价格压力。市场将关注7月下一份工业产出数据，以判断5月的停顿是暂时喘息还是更广泛放缓的开端。美联储定于2026年秋季对工业产值指数进行的下一次基准修订，可能会改变当前月度数据初步描绘的趋势走向。

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