美国 6% 财政赤字风险或引发长期债市熊市

一场长期的债券熊市正在悄然酝酿，其动因是美国政府赤字持续维持在 GDP 的 6%，以及美联储潜在的鹰派转变，这可能会在未来几年重塑固定收益市场。

法国兴业银行全球策略师阿尔伯特·爱德华兹（Albert Edwards）在最近的一份报告中写道，“财政主导”的动态——即央行政策屈从于财政部庞大的借贷需求——最终将导致通胀性的货币贬值。富国银行前首席经济学家约翰·西尔维亚（John Silvia）也表达了类似的观点，他质疑信用供应是否能无限期地吸收不断上升的美国债务。

根据 MacroMavens 的研究，在 39 万亿美元的公共债务背景下，美国政府的利息支出每年已膨胀至超过 1 万亿美元。这种财政压力出现之际，曾经可靠的美国债务买家——外国债权人——正在加大本国的支出。最新的财政部国际资本（TIC）数据显示，尽管外国央行在 2 月份是净买家，但其购买集中在短期国库券，对长期债券的支持寥寥。

目前面临风险的是长达数十年的债券牛市的终结，投资者不仅面临价格下跌，还面临对股票等风险资产对冲能力的下降。如果提名人凯文·沃什接替杰罗姆·鲍威尔担任美联储主席，情况可能会进一步加剧，因为他公开呼吁进行“制度变革”，包括更快地缩减央行 5.6 万亿美元的国债和抵押贷款支持证券组合。

美联储的新体制

美联储潜在的领导层变动可能会移除长期债券市场的一个关键支撑支柱。前美联储理事凯文·沃什主张缩小资产负债表，将量化宽松视为一种财政政策。三菱日联证券美国公司（MUFG Securities America）美国宏观战略主管乔治·贡萨尔维斯（George Goncalves）表示，沃什的重点可能会回到将联邦基金利率作为货币政策的主要工具，导致收益率曲线更加陡峭，即长期收益率相对于短期利率上升。

这种紧缩货币政策与宽松财政政策的组合在历史上早有先例，且后果明确。在英国，持续的赤字、激进的国家计划和加税削弱了投资者信心，将 10 年期国债收益率推高至 4.9%，为全球金融危机以来的最高水平。TriVest Wealth 的分析指出，加拿大似乎也处于类似的轨道上，尽管其 10 年期债券收益率接近 3.4%，尚未完全计入财政风险。

应对熊市

对于投资者来说，这种新兴环境需要战略性转向。曾任职于美林证券和富国银行的资深固定收益策略师吉姆·科尚（Jim Kochan）建议投资者“保持短线”。在收益率上升的环境中，来自票息利息的当期收入变得更有价值，而到期的短期债券现金流可以以递增的更高利率进行再投资。

这一策略涉及避开长久期债券，专注于短期到中期的单 A 或双 A 级市政债券。对于应税账户，中期可赎回公司债券提供了资金更早回笼以进行再投资的机会。交易所交易基金（ETF）提供了实施该策略的便捷途径。JPMorgan Limited Duration Bond ETF (JPLD) 专注于非机构抵押贷款支持证券和其他信贷资产，而低成本选项如 Schwab Short-Term U.S. Treasury ETF (SCHO) 和 Vanguard Short-Term Corporate Bond Index ETF (VCSH) 则提供了对短期限政府和公司债务的投资敞口。对于税务敏感型投资者，BondBloxx IR+M Tax-Aware Short Duration ETF (TAXM) 会在应税债券和市政债券之间主动切换，以优化税后收益。

本文仅供参考，不构成投资建议。