医疗保健拉动美国经济增长 1 个百分点，老龄化人口推升通胀

日益步入老龄化的美国在推动经济增长的同时，也助长了通胀之火，为美联储带来了复杂的新挑战。

堪萨斯城联邦储备银行行长杰夫·施密德（Jeff Schmid）表示，受人口老龄化驱动，医疗保健支出是 2025 年个人消费支出增长的最大贡献项。这种对医疗服务需求的激增为美国 GDP 提供了显著动力，但也是导致货币政策难以遏制的持续性、非周期性通胀的主要驱动力。

施密德在上周的一次演讲中表示：“医疗保健支出是去年个人消费增长中最大的单一贡献项。”这一趋势受到人口结构变化的推动，75 岁以上的美国人比例正达到一个拐点，且未来还将继续攀升。

该行业的影响力巨大。在 2025 年第三季度，医疗保健支出占个人消费支出总增长的近一半，为美国整体经济扩张贡献了近一个百分点。该行业在 2025 年还增加了 68.6 万个工作岗位，几乎凭一之力贡献了非农就业增长的很大一部分，防止了劳动力市场出现更明显的放缓。

这种由人口结构驱动的需求给美联储带来了难题。虽然支出支撑了经济增长，但医疗成本是通胀中顽固的组成部分。旧金山联储将医疗保健归类为“非周期性”通胀成分，这意味着它独立于经济周期运行，且在很大程度上不受美联储加息这一主要工具的影响。随着核心 PCE 通胀率维持在 3% 左右，远高于美联储 2% 的目标，这一结构性趋势正是通胀降温“最后一英里”异常艰难的关键原因。

人口老龄化的双刃剑

老龄化人口对医疗保健日益增长的需求是一个强大的经济引擎。到 2023 年初，医疗保健支出已超过住房和公用事业，成为 PCE 价格指数中增长最快的类别。这并非周期性波动，而是一个长期的结构性趋势。随着婴儿潮一代继续变老，他们对从常规检查到复杂手术及药物的医疗服务消费只会增加。

然而，这一趋势也带来了显著的阻力。人口老龄化也意味着劳动力池的萎缩。进入劳动力市场的新工人数量不足以取代退休的婴儿潮一代，从而限制了潜在的经济增长。堪萨斯城联储估计，为维持失业率稳定每月需增加的就业岗位数量已从一年前的 15 万个降至如今的仅 7.7 万个，这是人口压力的直接结果。

移民与劳动力难题

经济学家长期以来一直将移民视为解决人口缺口的方案。国会预算办公室预计，未来十年移民将占美国人口增长的 100%。根据经济政策研究所最近的一份报告，如果没有新工人的稳步流入，实现历史经济增长率几乎是不可能的。

“我们撞上了人口墙，”RSM 首席经济学家约瑟夫·布鲁苏埃拉斯（Joseph Brusuelas）表示，“随着婴儿潮一代退休，我们没有足够的替代人口。我们多年来一直知道这一点。”长期的假设是移民将填补这一空白，但更严格的执法限制了流入，使得这一经济变量现在在很大程度上变成了一个政治变量。

对于投资者来说，其影响是显而易见的。推动医疗保健支出的趋势是非周期性的，不受货币政策影响，且受人口结构锁定。这使得医疗保健股成为这一强大长期结构性主题的防御性受益者。无论整体经济周期如何，向老龄化人口提供服务和产品的公司都将处于需求持续增长的地位。

本文仅供参考，不构成投资建议。