美国借款成本超过德国和日本，30年期收益率触及5%

美国现在为30年期借款支付的利息超过了德国或日本，彼得·希夫将此归因于结构性债务危机，而非地缘政治因素。

30年期美国国债收益率位于5%，接近20年高位。美国未来一年面临12万亿至13万亿美元债务到期需要展期，同时还有约3万亿美元的新赤字支出需要融资。

"问题在于债务，"希夫在其播客中表示。他认为，剔除地缘政治和能源叙事，剩下的就是一个主权借款人在以债权人越来越拒绝接受的价格，寻求为日益扩大的债务堆融资。

10年期收益率于5月27日收于4.445%，而30年期收益率在5月19日触及5.18%后回落至5%附近。剔除通胀噪音后的实际收益率也反映了同样的趋势：30年期TIPS收益率为2.72%，10年期实际收益率为2.09%。美国现在30年期借款成本高于德国、日本以及大部分欧洲国家——仅低于英国，而希夫预计美国收益率很快就会超过英国国债。

其影响远不止于债券持有人。标普500指数远期市盈率为21倍，高于19倍的10年均值，这使得在无风险利率攀升之际，股票估值变得脆弱。美联储基金期货现在显示年底前加息概率为45%，降息概率不到1%，这与几周前市场预期不会收紧的立场形成鲜明逆转。

财政部的再融资挑战是结构性的。在39.3万亿美元的国家债务中，约三分之一将在12个月内到期，迫使政府将12万亿至13万亿美元的债券投入一个外国需求正在萎缩的市场。希夫将财政部的债券回购计划——即财政部回购无人问津的长期债券，以短期票据为其融资，再由美联储吸收这些票据——描述为"一个秘密进行的量化宽松计划"。其机制性结果是：更多短期债券发行、更多央行资产负债表吸收，而长端则需自行寻找市场出清价格。

收益率走势

希夫此前预测30年期收益率可能升至7%以上，而在播客中他更进一步："谁能说我们不能触及30年期新高？20年高点和30年高点之间有很大差距。30年期债券的30年高点超过8%。"目前的5%已经接近20年高点，上一次30年期收益率在5%以上持续交易还是在2007年，即全球金融危机爆发前夕。

摩根大通给出了更为温和的基本情景预测，预计2026年10年期收益率将在4.00%至4.50%之间。但随着再融资日程逼近，华尔街共识与债券市场价格走势之间的分歧在最近几周有所扩大。

投资组合影响

贝莱德旗下iShares 20+年期美国国债ETF（纳斯达克代码：TLT）持有长期债券，费率为15个基点，五年累计下跌27.4%，目前交易价格为85.60美元。今年以来，TLT资金净流出超过44.9亿美元，而BIL等短期工具吸引了超过70亿美元资金——这一轮动与希夫的论点方向一致，即使投资者从不引用他的观点。

对于经典的60/40退休投资组合而言，久期方面的计算令人不安。长期美国国债本应是压舱石。即便希夫只对了一部分，这块压舱石本身也变成了对市场正在重新定价的财政路径的方向性押注。需要关注的是：再融资日程、外国持有数据，以及在石油和战争头条指向相反方向时，长端收益率是否继续攀升。

本文仅供参考，不构成投资建议。