瑞银看好两年期债券价值，因加息押注攀升

瑞银集团（UBS Group）首席策略师表示，各大央行不太可能重演2022年式的协同紧缩周期。他认为市场误判了当前能源冲击对全球货币政策的影响。

“市场的定价就像现在还是2022年一样——将所有央行捆绑在一起看待，但现在的情况大不相同，”瑞银首席策略师巴努·巴韦哈（Bhanu Baweja）在接受彭博电视台采访时表示。

自2月底中东冲突升级以来，掉期市场已完全消化了美联储、欧洲央行和英格兰银行今年的降息预期。这推高了政府债券收益率，德国两年期国债收益率周二上升6个基点至2.68%，欧洲债券普遍下跌。

巴韦哈认为，这种重新定价为短期政府债券（特别是美国和英国）创造了价值。他认为，经济增长放缓最终将阻止央行推行激进且同步的加息。

### 市场定价重演2022年逻辑

近几周，投资者激进地调整了对货币政策的预期，押注地缘政治紧张局势带来的通胀压力将迫使央行展开类似于2022年的同步加息行动。这在政府债券市场表现得尤为明显，收益率持续攀升。

短期债券的抛售尤为剧烈，反映出市场对紧迫政策收紧的预期。巴韦哈指出，美国和英国国债市场的定价扭曲尤为严重。“就固定收益市场而言，短端市场正在显现价值，尤其是在英国和美国，”他说。目前美联储、欧洲央行和英格兰银行的政策利率以及市场对下次会议的隐含预期未能立即获取。

### 能源冲击的不同传导机制

巴韦哈这种逆向观点的核心在于，与2022年疫情后的环境相比，当前的能源价格冲击传导机制有所不同。他认为，当前的扰动更有可能削弱经济增长势头，而非仅仅产生通胀。

这种区别对央行行长们至关重要。2022年，决策者面临需求过热，被迫激进加息以冷却经济。巴韦哈认为，如今他们面临的是供应端冲击，这种冲击实际上起到了“增长税”的作用。在这种情况下，即使标题通胀率因能源价格而上升，由于经济活动同时承受下行压力，央行也将受到制约。他认为，英格兰银行和美联储的宏观环境在过去三年已发生结构性变化，因此将政策路径捆绑在一起是错误的假设。

### 不对称风险利好短期债券

对于投资者，巴韦哈将短期债券的机会描述为一种不对称的风险回报命题。他认为，如果地缘政治紧张局势缓解，这些债券的潜在上涨空间远大于局势恶化时的潜在下跌空间。

“如果局势得到平稳解决，固定收益产品（尤其是短端）的表现将远好于局势恶化时可能遭受的损失，”他说。

这是因为，局势缓和将导致市场鹰派的加息预期瓦解，从而引发短期债券大幅反弹（收益率下跌）。相反，如果冲突持续，由此产生的经济压力本身就会限制央行加息的空间，从而限制了债券的潜在损失。这种市场等待局势解决或进一步升级的窗口期，正是巴韦哈认为短期债券价值尚未被完全实现的原因。

本文仅供参考，不构成投资建议。