StepStone 面临 21.7 亿美元支出，账面现金仅 2.66 亿美元

(彭博社) —— 私募资产管理公司 StepStone Group 从本季度开始面临向其散户基金经理支付潜在 21.7 亿美元的支出，这一义务所需的现金可能是其资产负债表上现金的两倍多，并导致股东权益稀释高达 30%。

“CH 安排的结构和机制已在公开文件和之前的财报电话会议中披露，”StepStone 发言人 Maggie Duffy 告诉《巴伦周刊》。该公司将于周三公布财年业绩，在财报前静默期内拒绝进一步置评。

这笔负债源于 2022 年与名为 CH Equity Partners 的经理团队达成的一项激励协议。该协议赋予他们要求 StepStone 回购其在某些基金费用收益中 51% 权益的权利。这笔款项的现金部分可能达到 6.6 亿美元，而 StepStone 去年 12 月的现金余额仅为 2.66 亿美元。

这一迫在眉睫的支出凸显了 StepStone 快速增长核心的冲突。虽然其 2200 亿美元的管理资产受到了受欢迎的散户基金的推动，但某些投资所采用的会计方法受到了业内同行的质疑，并直接导致了这笔经理支出的规模。

散户增长与会计审查

StepStone 的增长在很大程度上是由散户投资者通过其“常青”基金（如 StepStone 私募创业与成长基金，简称 SPRING）进入私募市场驱动的。为了建立这些基金，StepStone 成为二级市场的主要买家，从早期投资者手中收购 SpaceX 和 Databricks 等公司的股份。

该公司采用了行业标准的会计惯例，对这些二级市场收购进行“首日加价”记账。当以折扣价购入投资时，该投资在基金投资组合中的估值通常会立即被调高，从而产生瞬间的账面利润。在截至 2025 年 9 月的六个月中，StepStone 的创业基金报告了 4.24 亿美元的未实现收益，而实现的收益仅为 140 万美元。

这种做法招致了批评。在阿波罗全球管理公司 (APO) 5 月 6 日的财报电话会议上，首席执行官 Marc Rowan 表示，此类加价可能导致向散户投资者营销的基金出现定价错误。StepStone 此前曾表示，其 SPRING 基金在 2025 日历年报告的 39% 涨幅中，仅有 3 个百分点来自这些初始加价。

业绩的代价

2022 年与 CH Equity Partners 达成的协议结构使经理们有权获得快速增长的基础设施、房地产和私募信贷基金的大部分费用收益。现在，经理们可以行使权利，要求 StepStone “回购”这部分权益，根据公司最新的财务报表，其估值为 21.7 亿美元。

StepStone 已披露，现金部分以外的剩余款项可以用新发行的股票支付。这些股份中的 30% 将可以立即出售，这对于一家自 2020 年 IPO 以来股价已翻了三倍多的公司来说，构成了巨大的抛压。虽然该公司指出，由于消除了利润分成，长期来看此次回购可以增加盈利，但它也警告称，可能需要寻求融资来满足眼前的现金需求。

本文仅供参考，不构成投资建议。