标普500指数连涨九周，对冲基金平仓避险押注

华尔街最拥挤的对冲交易，如今成了最昂贵的错误。

标普500指数上周五上涨0.22%，收于7580.07点，将连胜纪录扩大至九周——为2023年12月以来最长——投资者纷纷抛弃防御性仓位，涌入风险资产。

"市场对AI的乐观情绪确实有些狂热。这轮涨势实际上是由盈利驱动的，"富国银行首席股票策略师Ohsung Kwon表示。

标普500指数5月累计上涨5.15%，纳斯达克综合指数上涨8.36%，道琼斯工业平均指数上涨2.78%。三大基准指数当日均收于历史新高。科技板块领涨，涨幅达1.87%，受戴尔科技提振——该公司上调全年利润和营收指引后股价飙升32.8%。微软上涨5.4%。下跌方面，Alphabet下跌2.5%，必需消费品板块表现落后，好市多下跌3.9%，沃尔玛下跌2.6%。

这轮涨势已在华尔街引发剧烈仓位调整。下行保护成本降至年内最低，而高盛最遭做空股票篮子在过去两个月中飙升逾30%，挤压了那些做空AI驱动涨势的投资者。在期权市场上，VanEck半导体ETF显示出极端的看涨需求——野村控股数据显示，即便涨势已然兑现，投资者仍为虚值看涨期权支付异常高昂的溢价。

对冲成本崩溃，FOMO情绪蔓延

防范常规下跌的成本已跌至1月以来未见水平，而针对极端崩盘的尾部风险保险也回落至2025年低点。衡量投资者为防范暴跌所支付成本的偏斜指标，已回落至1月水平——加拿大皇家银行资本市场数据显示。

"很多人认为，即使出现回调，资金也会立刻逢低买入，"加拿大皇家银行资本市场衍生品策略主管Amy Wu Silverman表示。"老话说得好，'能对冲时就对冲，别等不得不对冲时再做。'问题在于，偏斜看起来很便宜，而且越来越便宜。"

这种去对冲趋势正在经济数据走软的背景下上演。消费者信心下滑，收入增长放缓，4月新屋销售下降。然而股市仍在震荡走高，支撑来自乐观情绪——市场认为美国和伊朗正朝着达成协议的方向迈进，这将重新开放霍尔木兹海峡，缓解石油供应担忧。

布伦特原油上周五下跌1.8%至每桶92美元，西得克萨斯中质原油下跌1.5%至每桶87.59美元。油价回落帮助压低美国国债收益率，因通胀担忧缓解，为股市提供了额外支撑。

空头被挤压

痛苦集中在卖空者身上。高盛最遭做空股票篮子在两个月内飙升逾30%，任何押注涨势终结的头寸都遭受了重大损失。SimCorp投资决策研究主管Melissa Brown表示，最近几周成交量放大，暗示更多参与者正在入市。

Susquehanna International Group衍生品策略师Chris Murphy表示，这轮买入更像是追赶涨势而非狂热："交易员显然在追逐上行保护，但这并非无差别地买入看涨期权——而是低配投资者在买入尾部上行的敞口。我的感觉是，投资者不再仅仅对冲下行风险——许多人正在对冲自己错过下一波上涨的风险。"

标普500指数这波九周连涨，已追平该指数2023年那轮反弹以来的最长纪录。历史表明，后续可能仍有进一步上涨空间：根据Carson Investment Research的数据，1997年上一次八周连涨之后，该指数在随后一年内上涨逾22%。自1955年以来，在六次持续八至十二周的连涨行情中，标普500指数有五次在随后12个月实现了两位数的回报。

不过，仓位集中在AI和半导体板块，使得市场暴露于反转风险之下。美伊谈判破裂、意外的高通胀数据，或某只关键AI风向标股令人失望的财报，都可能触发拥挤多头仓位的快速出清。就目前而言，阻力最小的方向仍是向上——但犯错成本正随着指数一起攀升。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。