半导体股创互联网泡沫顶峰以来最强25日涨幅

某关键半导体指数刚刚创下自2000年3月9日（即互联网泡沫破裂前夕）以来最猛烈的25日反弹。这使得华尔街分析师之间产生了严重分歧：一方认为新一轮长期牛市已经开启，而另一方则警告可能会出现1999年式的崩盘。随着VanEck半导体ETF（SMH）相对于纳斯达克100指数突破26年高点，有关AI驱动的繁荣是可持续还是时日无多的争论愈演愈烈。

“半导体跑赢纳斯达克100指数的程度达到目前这种水平，上一次还是在互联网泡沫时期，”Inside Edge Capital创始人托德·戈登（Todd Gordon）表示。然而，他认为反弹正在加速而非进入成熟期，并指出基本面强劲，估值远未达到“泡沫化”的程度。

这种表现令人惊叹。根据戈登的分析，SMH已从2022年后的低点反弹了239%，几乎复制了2020年低点后232%的涨幅。相比之下，内存接口芯片设计商Rambus (RMBS) 提供了一个警示：尽管财报略超预期，其股价最近在单个交易日内暴跌超过20%，ETFYourself.com的罗布·伊斯比茨（Rob Isbitts）将其形容为“被巴士撞飞”。

目前争议的核心是科技行业预计在2026年为AI基础设施支付的6500亿美元资本支出账单。Rambus股价在崩盘前交易价格为预测收益的63倍，其剧烈波动突显了人们日益增长的担忧：如果硬件建设领先于尚处于实验阶段的AI软件商业化进程，该怎么办？

两种分析的较量

目前的市场形成了两个截然不同的阵营，这在估值和技术信号的分歧观点中得到了最好的体现。

在牛派一边，戈登将市值4万亿美元的巨头英伟达 (NVDA) 视为强势而非泡沫的典范。他指出，分析师预计该公司将产生超过2000亿美元的收入，在短短三年内增长近十倍。然而，他认为该股很“便宜”，交易价格仅为预测收益的23.7倍。“英伟达在未来12个月预测收益23倍的这种廉价估值，通常出现在市场抛售之后，”戈登写道，暗示目前的整合是下一轮上涨前的买入机会。

在熊派一边，伊斯比茨将Rambus的抛售视为潜在的“蟑螂理论”事件，即问题绝不会只有一个。他认为市场正处于令人联想起1999-2000年的“足够好”阶段，即小幅超出收益预期已不足以支撑极高的估值。尽管Rambus的每股收益比预期高出1美分，但收入未达到市场传闻的预期数值，从而引发了崩溃。伊斯比茨的专有ROAR分值指标对RMBS发出了红色警报，表明其处于“涨得太快、太猛”的状态。

6500亿美元的问题

半导体反弹的前提是AI驱动的2024-2025年大规模硬件超级周期。微软 (MSFT)、亚马逊 (AMZN) 和谷歌 (GOOGL) 等科技巨头正在花费数千亿美元从英伟达等公司购买芯片，并从美光 (MU) 等公司购买内存。

正如Rambus大跌所凸显的风险，这种支出可能超前于AI应用的实际利润。如果大型云提供商无法展示Copilot和Gemini等工具的明确盈利路径，那么首当其冲被投资者抛弃的将是这些先行硬件供应商。

这种动态因定制芯片的兴起而变得更加复杂。随着谷歌推进其TPU，亚马逊开发其Trainium芯片，像Rambus这样的第三方IP提供商的高毛利产品市场面临萎缩。这可能导致一个“非七巨头即崩盘”的市场，只有最大的科技公司才能生存，留下更广泛的半导体生态系统。来自Rambus的警告很明确：标普500指数中有45%的权重集中在AI相关股票，市场对任何基础设施疲劳的迹象都极度敏感。

本文仅供参考，不构成投资建议。