甲骨文 380 亿美元的“星门”豪赌面临延迟与质疑

甲骨文公司（Oracle Corp.）对其“星门”（Stargate）人工智能数据中心项目的巨额财务投入正面临严峻考验。严重的工程延误与唯一客户 OpenAI 岌岌可危的财务状况发生碰撞，后者预计到 2028 年累计亏损将超过 1670 亿美元。这项雄心勃勃的扩张计划由超过 380 亿美元的表外债务资助，代表着一场针对单一客户的孤注一掷，而该客户的支付能力存在根本性疑问。

“除非 OpenAI 在两年内成为史上盈利能力最强的企业，否则‘星门’将成为甲骨文的终点，”财务评论员埃德·齐特隆（Ed Zitron）在近期的一份分析中写道，强调了该项目蕴含的极端风险。

财务压力已经开始显现。甲骨文上季度录得 247 亿美元的负经营现金流，这正是该资本密集型项目的直接后果。于 2025 年 1 月在白宫隆重宣布的“星门”项目已严重进度滞后。位于德克萨斯州阿比林（Abilene）的旗舰园区原计划在 2025 年底前全面投入运营；然而，目前仅有两栋建筑产生收入，全面竣工预计最早要到 2027 年。全美其他规划站点大多仍是空地，现实的交付日期已推迟至 2029 年。

这种情况使甲骨文陷入险境。随着传统软件和硬件业务几乎陷入停滞，该公司已将未来全部押注在低利润的云基础设施部门。一旦 OpenAI 无法履行合同义务，甲骨文将背负巨额债务且无明确偿还路径，可能引发公司危机并波及整个人工智能基础设施投资领域。

进度停滞与债务激增

甲骨文的承诺与地面实际情况之间存在巨大鸿沟。项目启动时，联合创始人拉里·埃里森（Larry Ellison）声称数据中心“已在建设中”。实际上，大多数已公布的站点进度寥寥。阿比林园区作为进度最快的项目，其时间表已反复推后。在计划的 1.2 吉瓦容量中，仅有 200 兆瓦（相当于两栋建筑）投入运行。鉴于正在安装的 GPU（如英伟达的 GB200）在债务偿清前就有过时的风险，这种缓慢的进度令人担忧。

为了资助这一庞大工程，甲骨文采用了“项目融资”结构，这是一种通常用于大型基础设施的方法，可以将债务留在公司主资产负债表之外。通过创建特殊目的实体（SPV），甲骨文仅为其威斯康星州和沙克尔福德县的站点就获得了超过 380 亿美元的资金，创下了此类交易的纪录。虽然这种会计手段让母公司的账面显得更干净，但现金流失是真实且巨大的，正如其负经营现金流所反映的那样。这种结构隔离了项目风险，但如果项目的唯一收入来源 OpenAI 倒下，贷方的追索权将仅限于项目资产本身。

OpenAI 的偿债能力受质疑

“星门”的整个财务模型建立在 OpenAI 的支付能力之上。然而，这家人工智能公司目前是一家深陷亏损、疯狂烧钱的企业。除了对甲骨文的承诺外，OpenAI 还与甲骨文的一系列竞争对手签署了巨额长期云协议。据报道，其中包括与微软 Azure 的 2500 亿美元合同、与亚马逊云科技（AWS）的 1380 亿美元交易，以及与 CoreWeave 的 224 亿美元协议。

分析师估计，OpenAI 未来三年内至少需要融资 2000 亿美元才能维持其各项承诺。该公司自身的预测显示，其现金流直到 2030 年才会转正，比竞争对手 Anthropic 晚两年。这种沉重的财务压力以及在云服务商之间分散的忠诚度，让人严重怀疑 OpenAI 是否能存活足够长的时间来履行对甲骨文的义务，更不用说成为甲骨文所需的排他性、高付费租户了。近期有报道称，微软已接管了阿比林站点原本为 OpenAI 预留的 700 兆瓦容量，这进一步印证了贷方对于暴露在单一非投资级客户风险下的焦虑。

对于投资者而言，甲骨文的股票已成为整个人工智能基础设施繁荣及其潜在破灭的代理指标。公司已将命运与拉里·埃里森的愿景以及萨姆·奥特曼旗下 OpenAI 的动荡命运紧紧联系在一起。虽然主导人工智能推理市场的潜在回报巨大，但执行风险同样惊人。如果这场豪赌失败，甲骨文面临着从一家高利润软件巨头沦为低利润公用事业公司的风险，在资不抵债的租户留下的数百亿美元债务重压下苦苦挣扎。

本文仅供参考，不构成投资建议。