伊朗战争引发石油危机，迫使全球央行权衡加息路径

在伊朗关闭霍尔木兹海峡后，原油价格从约 70 美元飙升至每桶 110 美元以上，这给央行行长们带来了严峻挑战：是用更高的利率对抗随之而来的通胀，还是冒着通过在供应冲击期间收紧政策而加剧经济放缓的风险。根据《福布斯》的一项分析，这场始于 2 月 28 日美以袭击伊朗后的冲突，实际上已切断了全球每日石油消耗量的大约 20%。

“新一轮石油冲击与疫情后的繁荣有着本质区别，”《华尔街日报》的詹姆斯·麦金托什（James Mackintosh）表示。“今天的通胀……是由供应受限驱动的……央行知道如何处理需求过剩。但他们对供应受挫无能为力，因为俗话说，你无法通过印钞来‘印’石油。”

市场反应迅速且果断。在冲突发生前，交易员已定价了美联储今年将降息三次。现在，他们预计利率将维持不变。欧洲的转变更为明显，交易员目前定价欧洲央行将进行近三次 25 个基点的加息，而英国央行还将加息四次。

这种鹰派的重新定价带来了一个重大风险，即决策者可能会重复 2008 年和 2011 年的错误，当时欧洲央行为了应对飙升的油价而加息，结果在经济疲软时不得不迅速转向。能源成本上升对消费者和企业而言等同于征税，会抑制需求并放缓增长。叠加更高的借贷成本可能会造成双重打击，极有可能将脆弱的经济体推入更深层的衰退。

当前的通胀飙升根植于实物供应的中断，而非 2021-2022 年期间那样的消费需求激增。虽然央行曾因应对需求驱动的通胀过慢而受到批评，但他们的工具并不适用于当前的危机。早期迹象表明消费者理解这一区别。密歇根大学的情绪调查显示，虽然由于油价上涨，家庭预期短期通胀会走高，但他们的长期通胀预期反而有所下降。

能源价格以及央行的后续路径几乎完全取决于冲突的解决方式。分析人士认为存在三种主要情形。军事冲突持续升级（可能涉及美国夺取伊朗哈尔克岛石油出口中心）将导致油价进一步走高。这将使巴西、圭亚那和尼日利亚等海湾以外的产油国受益，但会加剧全球通胀。

相反，若由巴基斯坦或中国等中立方促成有条件的停战，霍尔木兹海峡可能重新开放。这将导致油价从目前的高点回落，尽管政治风险溢价可能会使其维持在战前 70 美元的水平之上。第三种情形是美国宣布胜利并撤军，这被视为政治上的灾难，且可能由于地区动荡使价格维持在高位。

经济痛苦的分布并不均匀。欧洲和英国是主要的能源进口国，因此比作为能源净出口国的美国更容易受到价格冲击的影响。这使得市场对欧洲央行和英国央行采取更激进加息的预期显得尤为危险。原则上，更大的经济打击应该意味着更少的货币紧缩需求，而非更多。目前，中央银行正处于观望状态，被夹在通胀性的石油冲击与其威胁引发的经济衰退之间。

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