英伟达估值缩水逾 50%，因竞争日益激烈

(P1) 英伟达在人工智能芯片领域的主导地位正面临重大重新评估，其估值倍数较峰值已缩水超过 50%。市场开始反映云巨头开发自有芯片所带来的竞争加剧，预示着该公司作为超高增长异类时代的可能终结。

(P2) 联博（Alliance Bernstein）分析师 Stacy Rasgon 在过去的分析中指出：“当其市盈率降至 20 倍左右时，往往会在随后的相当长一段时间内表现强劲。”他目前仍对该股维持“跑赢大盘”评级。

(P3) 自 2022 年底飙升约 300% 之后，英伟达的股价已经降温。在 AI 热潮的高峰期，该公司的交易价格曾超过未来 12 个月预期收益的 50 倍。如今，该市盈率已降至略低于 24 倍。这一估值压缩发生之际，亚马逊披露其内部芯片业务目前的年化收入已超过 200 亿美元，是几个月前 100 亿美元水平的两倍。

(P4) 这一转变表明，市场正在接受即使是开创性的英伟达也无法免受竞争影响的事实。这可能会抑制未来的股价上涨，并导致投资者重新评估整个 AI 芯片板块，英伟达的表现可能更趋向于与超威半导体（AMD）和博通（Broadcom）等同行一致，而非继续其流星般的独自狂飙。

英伟达股价处于当前位置是多种强大因素共同作用的结果。该股极端的超额表现曾使其作为标准普尔 500 指数百分比的股价在 2023 年底触及 10 年高点，从而引发了获利回吐。这恰逢竞争威胁的爆发，主要来自亚马逊云科技（AWS）。虽然亚马逊没有单独列出芯片收入，但它向云客户收取使用其定制 Trainium、Graviton 和 Nitro 芯片的费用，这实际上夺取了老牌数据中心供应商的市场份额。

这一进展引发了对现有芯片制造商增长可能放缓的担忧。考虑到今年整体市场规模预计将达到数千亿美元，亚马逊即便只分得一小块蛋糕也是实质性的威胁。英伟达是这种担忧的主要焦点，因为它的长期表现优异，且此前估值相对于 VanEck 半导体交易所交易基金（ETF）溢价较高，后者的交易倍数仅略低于 22 倍。

目前较为温和的估值为投资者呈现了一幅复杂的图景。Rasgon 的历史分析表明，20 倍初头的市盈率通常是英伟达的买入机会。在其倍数于 2025 年初降至类似水平后，股价在随后的一年里翻了一番。然而，尽管股价可能变得更便宜，但竞争格局已发生了根本性变化。英伟达的估值倍数在短期内不太可能重回 50 倍的高位。

对于投资者来说，这预示着股票可能面临重新定价。在此处买入英伟达是对一家高增长、同类最佳芯片公司的防御性布局。然而，那些寻求 AI 革命初期那种爆发式、超越市场回报的人，可能需要调整预期或另寻他处。该股现在可能更多表现为一家与其他主要半导体公司同步变动的高质量企业，而非曾经那股不可阻挡的力量。

本文仅供参考，不构成投资建议。