英伟达落后SMH 73个百分点，芯片价格看空押注升温

英伟达股价2026年迄今仅上涨12%，大幅落后于VanEck半导体ETF（SMH）85%的涨幅，与此同时Kalshi预测市场交易员越来越多地押注芯片价格将走低。

"市场正从单一赢家的AI个股交易转向更广泛的基础设施建设，"伯恩斯坦分析师Stacy Rasgon表示。"存储和网络正在捕获增量资金。"

英伟达最新季度营收达到810亿美元，同比增长85%，毛利率保持在74%以上。公司远期市盈率约为23.5倍——远低于其五年均值34倍——表明投资者已在为增速放缓定价，即便未来三个季度总计950亿美元的供应链义务暗示未来营收至少为2850亿美元。

这一分化之所以重要，是因为英伟达是本轮周期中具有标志性意义的AI交易标的，其2025财年营收达2150亿美元，净利润1200亿美元。如果芯片价格如Kalshi交易员预期的那样下跌，英伟达的定价能力——其投资逻辑的核心——将面临AI热潮爆发以来的首次真正考验。

表层之下的资金轮动

华尔街的关注点已从英伟达主导的GPU产品线转向存储芯片和AI基础设施标的。SMH的85%大涨反映了更广泛的半导体个股涨幅，包括存储芯片制造商美光科技和SK海力士，这两家公司无论由哪家厂商供应处理器，都能从AI数据中心建设中受益。

在预测市场平台Kalshi上，交易员对GPU平均售价在未来六个月下跌的押注概率持续上升。尽管据分析师估算，英伟达H200 GPU——单价约3万美元——为超大规模云客户提供的回收周期为2.3年，但任何持续的价格下跌都将压缩那令英伟达成为历史上最具价值半导体公司的利润率。

Vera Rubin与下一幕

英伟达的应对策略分为两方面。今年晚些时候，该公司计划推出其首款独立中央处理器Vera Rubin，瞄准2000亿美元的CPU市场。同时它还在开发一款将GPU与CPU核心集成于个人电脑的超级芯片，从而将可触达市场拓展至数据中心加速器之外。

超大规模云厂商7100亿至7250亿美元的资本支出指引为需求提供了支撑。亚马逊、微软和 Alphabet——均正在开发自研AI芯片——依然是英伟达的最大客户，这形成了一种特殊格局：公司最大的买家同时也是其最具威胁的竞争对手。

对投资者的启示

英伟达股价当前交易于23.5倍远期市盈率，低于五年均值34倍，这表明市场已在定价中计入增速放缓。如果Vera Rubin顺利放量且业绩超出市场共识，向历史估值倍数靠拢的重估可能为该公司增加超过1万亿美元的市值。但如果芯片价格下跌速度快于预期，估值底部可能进一步下移。

本文仅供参考，不构成投资建议。