Key Takeaways
招银国际（CMB International）的一份新研究报告认为，英伟达（NVDA.US）最新创纪录的财报标志着其从图形处理器（GPU）供应商向全栈“AI 工厂”平台的根本转型。此举旨在维持其增长，并在数万亿美元的 AI 基础设施市场中占据更大份额。第一季度的业绩缓解了市场对 2027 财年可能出现一次性需求顶峰的担忧，巩固了公司的长期战略。
“AI 基础设施的经济效益正变得越来越可持续，”招银国际在报告中表示。报告指出，这些业绩将讨论框架从简单的超大规模厂商资本支出强度，转向了更广泛、更高质量的扩张市场。
英伟达第一财季业绩再次录得强劲增长，营收达 816 亿美元，超过了 791.5 亿美元的共识预期。经调整后的每股收益为 1.87 美元，高于 1.77 美元的预期。这一表现主要受数据中心部门推动，该部门营收达 752 亿美元，同比增长 92%。展望未来，该公司发布了乐观的第二财季营收预测，约为 910 亿美元，远高于预期的 872 亿美元。
此次战略转型的核心在于捕获 GPU 之外的价值。凭借即将推出的 Blackwell 和 Rubin 平台以及 Vera CPU 的引入，英伟达正将其变现能力从 GPU 扩展到整个 AI 工厂基础设施。这一举措瞄准了 AI 智能体的控制层，其中 CPU 负责编排和内存管理，而 GPU 则负责繁重的推理工作。这使得英伟达能够把握住首席执行官黄仁勋（Jensen Huang）对未来“数十亿智能体”需要巨大算力的愿景。
招银国际报告的一个关键洞察是对英伟达新业务板块的分析。该公司首次将其收入细分为传统的超大规模云服务商和一类名为“ACIE”（AI 云、工业和企业）的新类别。
在第一财季，来自超大规模厂商的营收达到 380 亿美元，环比增长 12%。然而，ACIE 营收达到 370 亿美元，反映出 31% 的更高速环比增长。这表明，在目前主导 AI 支出的少数科技巨头之外，AI 工厂的采用正在加速，从而使英伟达的收入基础更加多元化，降低了客户集中度风险。
这一转型发生在竞争加剧之际。竞争对手超威半导体（AMD）已经取得进展，而亚马逊和谷歌等科技巨头也在开发自己的定制芯片，例如 Trainium 和 TPU 芯片。此外，英伟达高管表示，受美国贸易限制影响，来自中国市场的收入已“降至零”，失去了一个曾被估值每年 500 亿美元的市场。
尽管面临这些挑战，投资者情绪依然乐观。财报发布后，美银证券（Bank of America）将英伟达的目标价从 320 美元上调至 350 美元，意味着较近期交易水平约有 57% 的上涨空间。招银国际还重点提到了全球 AI 资本支出扩张的下游受益者，包括光模块龙头中际旭创（300308.SZ）和数据中心电源供应商希荻微（02577.HK），随着 AI 工厂建设的持续进行。
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