摩根士丹利：滞胀将迫使美联储与欧央行利率路径出现 2 年偏差

摩根士丹利的经济学家警告称，持续的高油价正引导全球经济进入困难的滞胀环境，迫使世界主要央行之间的货币政策出现显著且长期的分化。

摩根士丹利首席全球经济学家塞思·B·卡彭特（Seth B. Carpenter）领导的研究团队在一份新报告中表示：“真正的风险不是油价的一次性剧烈冲击，而是高油价长期持续带来的深远影响。”该行认为，即使局势不再进一步升级，围绕霍尔木兹海峡的地缘政治紧张局势也可能使石油维持风险溢价，导致能源成本进入持久的高位期，而非暂时的飙升。

能源价格的这种持续性带来了不同于历史石油冲击的复杂挑战。摩根士丹利的分析显示，央行策略出现了明显的裂痕，预测欧洲央行和日本央行将在 2026 年 6 月加息 25 个基点。相比之下，预计美联储将维持现状，其首次 25 个基点的降息预计要到 2026 年 9 月才会出现，距今已有两年多时间。

对于投资者而言，这种政策分化是一个关键变量，需要对利率预期进行根本性的重新定价。报告表明，在发达市场中基本保持同步的货币政策路径即将断裂，从而在货币和债券市场创造出新的风险与机遇。

通胀的次生效应可能持续

摩根士丹利的报告指出，当前环境的关键区别在于高油价的“持续性”而非“峰值”。在过去的冲击中，价格往往迅速回落，限制了向核心通胀的传导。然而，如果价格维持在高位，企业将面临长期的成本冲击。他们通过压缩利润空间来吸收成本的能力最终将耗尽，从而被迫将成本转嫁给消费者。

这种动态意味着次生通胀效应——能源成本向更广泛的商品和服务传播——将比历史模型显示的更为顽固。即使能源价格的同比增长率放缓，核心通胀的上行压力可能依然存在，使整体通胀风险保持上行趋势。虽然该行并未预测全球衰退，但持续高能源成本对消费和企业利润的拖累将减缓增长，形成典型的滞胀画面。

差异化的财政政策增加新变量

各国政府的政策应对可能会进一步复杂化通胀前景，并加深各经济体之间的分化。许多政府正在实施广泛的措施来抑制价格，如削减燃油税或直接补贴。虽然这些政策能提供短期缓解，但也可能扭曲价格信号，人为支撑需求，并导致长期通胀上升，尤其是在财政约束限制其持续时间的情况下。

对于财政空间有限的能源进口新兴市场，此类补贴有损害其外部账户和政策公信力的风险。相比之下，能源出口国则有望从贸易条件的改善和财政收入的增加中受益。这种财政分化是新兴市场央行政策应对多样化且不协调的根源。那些选择对脆弱家庭进行更有针对性的支持，同时允许能源价格传导的国家，可能面临更大的短期增长风险，但可能会经历一个更可控且持久性较低的通胀冲击。

本文仅供参考，不构成投资建议。