摩根士丹利点名中国 AI 芯片竞赛中的两家“增持”评级公司

摩根士丹利正在改变中国 AI 芯片市场成功与否的衡量标准，将经济效率和软件生态系统置于原始芯片规格之上。

摩根士丹利于 4 月 26 日开始追踪三家中国本土 AI 芯片供应商，预测到 2030 年该市场规模将达到 670 亿美元，行业焦点正从政策驱动的增长转向经济回报和软件成熟度。

该银行分析师认为，获胜的关键不再仅仅是芯片规格，而是“取决于单位代币成本的经济性、软件生态系统的成熟度以及深度绑定的客户关系”。

报告给予寒武纪和沐曦“增持”评级，同时给予摩尔线程“标配”评级。寒武纪因在字节跳动等云服务提供商处的大规模部署而获得认可，而沐曦则锁定了大量预订单，并提供差异化、多元化的供应链。

这一新框架表明，中国 AI 霸权的竞赛正进入一个新阶段，商业战略和生态系统控制比单纯的技术指标更为关键，这一转变可能会重塑投资流向，向那些拥有成熟客户吸引力和清晰盈利路径的公司倾斜。

寒武纪凭借 79% 的营收集中度领先

摩根士丹利认为寒武纪是国内 AI 推理芯片的领导者，这主要归功于其 MLU590 芯片在大型云服务提供商（尤其是字节跳动）的搜索、广告和推荐系统中的成功大规模部署。这种长期、深入的合作伙伴关系建立了一个重要的客户支柱，并实现了持续的软硬件协同优化。报告指出，寒武纪在 2025 年成为首家实现可持续盈利的国内 AI 芯片公司，营收达 65 亿元人民币。该行预测寒武纪 2026 年的营收将增长 222%，达到 209.4 亿元人民币。然而，对单一客户的过度依赖是关键风险，字节跳动在 2024 年贡献了其营收的 79.15%。

沐曦通过供应链和大量预订单降低风险

沐曦凭借专注于供应链多元化的差异化战略获得了“增持”评级。与依赖单一代工厂的同行不同，沐曦利用多条合规生产线，增强了产能并降低了供应中断的风险。根据报告的渠道调查，该公司已获得主要中国云服务提供商的大量预订单，预计出货将于 2026 年第二季度开始，并在下半年大幅增加。这些订单预计将在 2026 年至 2027 年间贡献超过 40 亿元人民币的营收。该行预计沐曦 2026 年营收将达到 30.6 亿元人民币，2027 年增长至 75 亿元，并预计该公司将在 2026 年下半年实现盈利。

摩尔线程的软件优势尚显不足

摩尔线程获得了较为谨慎的“标配”评级。该公司的主要优势在于其 MXMACA 软件平台，该平台支持超过 6,000 个 CUDA API，为英伟达主导平台的客户提供了相对无缝的迁移路径。虽然该公司已实现量产且良率稳定，但在渗透主要云服务提供商市场方面明显落后于寒武纪和沐曦。报告指出，大规模商业部署仍需验证。摩根士丹利预测其 2026 年营收为 40.3 亿元人民币，但以 75 倍的目标市销率计算，其估值与“增持”评级的同行相比吸引力较低。

本文仅供参考，不构成投资建议。