美光85%毛利率碾压苹果，AI存储繁荣重塑芯片投资格局

美光创纪录的85%毛利率及7倍远期市盈率，使其比32倍市盈率的苹果更具AI硬件投资吸引力。

美光科技在季度营收达415亿美元（同比翻四倍有余）的基础上实现85%的毛利率，这揭示了AI硬件经济格局的结构性转变，相比之下苹果47%的毛利率和32倍的市盈率显得捉襟见肘。

"这些业绩反映了内存技术在本轮AI时代的战略价值，"首席执行官桑杰·梅赫罗特拉表示，并指出多年期战略客户协议已将定价锁定至2030年。

美光非GAAP每股收益达到25.11美元，远高于去年同期的微薄水平，数据中心业务营收飙升至250亿美元。公司预计第四财季营收约500亿美元，调整后每股收益约31美元，这意味着毛利率将接近86%。相比之下，苹果截至3月份的季度营收为1112亿美元（同比增长17%），但该公司将MacBook和iPad的价格上调15%至54%，以保护利润率免受内存成本上涨的影响。

这一差异之所以重要，是因为按2027财年市场一致预期每股收益149.64美元计算，美光远期市盈率仅为7倍，而苹果市盈率高达32倍且增长更为缓慢。问题在于，美光到2027财年的年度资本支出运行率预计达400亿美元，这一投入是否会吞噬创纪录利润率所生成的现金流？

这一对比直击AI硬件交易的核心。美光是全球仅有的三家大规模生产高带宽内存的公司之一，而来自超大规模云服务商的需求已远远超过供应。该公司已签署16项战略客户协议，覆盖约20%的DRAM产量和三分之一的NAND产量，并获得220亿美元的客户预付款和1000亿美元的剩余履约义务。这些以照付不议合同形式构建并设有固定价格下限的协议，将美光从一家周期性大宗商品供应商转变为更接近基础设施收费者的角色。

苹果则处于该等式的另一端。这家iPhone制造商3月份季度570亿美元的iPhone营收和创纪录的310亿美元服务业务营收体现了其韧性，但该公司正在吸收内存成本上涨，而非主导定价权。其对MacBook和iPad实施15%至54%的提价表明，零部件成本正在挤压即便全球最有价值公司。

资本支出之问

美光的资本密集度是核心风险。第三财季净资本支出达到71亿美元，管理层目标本季度为100亿美元。2026全财年预算为270亿美元，按此轨迹到2027财年年度运行率将达到400亿美元，因该公司正在爱达荷州、纽约州和台湾地区新建晶圆厂。这笔支出对于维持其在HBM4和下一代DRAM领域的地位是必要的，但同时消耗了创纪录营业利润的很大一部分。

首席执行官梅赫罗特拉在股价上涨期间出售了94,078股股票，这释放出一个信号：就连内部人士也认识到峰值盈利与峰值资本需求之间的矛盾。

对于权衡这两只股票的投资者而言，从增长调整的角度看，美光在数学上更占优势。市场一致预期显示，到2027财年美光每股收益将翻倍以上至149.64美元，而苹果的增长预期仅在10%至15%之间。即便美光盈利在经济下行周期腰斩——鉴于内存行业历史，这是一个现实情景——7倍市盈率的股票提供的安全边际仍大于32倍市盈率的苹果。风险在于时机：美光400亿美元的资本支出周期意味着自由现金流可能在多个季度内落后于报告盈利，从而在这笔投资回报到来之前考验投资者的耐心。

本文仅供参考，不构成投资建议。