存储芯片溃败蔓延至亚洲，韩国KOSPI暴跌7%

美光科技（Micron Technology Inc.）周三股价下跌逾9%，延续了此前的跌势，这场溃败已使存储芯片板块市值蒸发逾五百亿美元，并蔓延至亚洲市场。投资者开始质疑，人工智能驱动的需求能否维持该行业的定价能力。

"市场担忧的是，存储周期见顶的速度快于预期，"KeyBanc Capital Markets分析师John Vinh表示，他对美光维持"增持"评级，目标价为1600美元。"尽管短期定价依然强劲，但产能扩张和需求正常化的风险正在上升。"

美光周三下跌9.4%，两日累计跌幅超过12%。VanEck半导体ETF上半年飙升72%，周三则下跌4.7%。抛售周四在亚洲加速，韩国KOSPI指数一度暴跌7%，三星电子和SK海力士分别下跌逾8%。在期货大幅下挫后，韩国交易所暂停了程序化卖盘。

这场抛售有可能终结存储芯片股的历史性涨势。美光今年迄今涨幅已超230%，过去12个月涨幅逾850%，在此轮抛售前市值一度达到一万亿美元。问题在于，该行业的周期性动态——供应紧张、平均售价飙升以及产能向高带宽存储器（HBM）转移——是否开始逆转。

此次抛售的触发因素包括：上半年创纪录涨幅后的获利了结，以及一桩在美国提起的集体诉讼，指控美光、三星和SK海力士串通限制传统DRAM芯片产量以抬高价格。诉状称，这三家公司合计控制全球约90%的DRAM市场，它们将制造产能转向用于AI服务器的高利润HBM产品，同时减少主流DDR3和DDR4存储器的产量。原告称，传统DRAM的价格在过去四年中上涨了约700%。本世纪中期，三星和SK海力士曾在美国司法部针对DRAM价格操纵的调查中认罪，分别支付了3亿美元和1.85亿美元的刑事罚金。

产能担忧打压定价前景

除法律风险外，投资者还面临存储芯片短缺可能正在缓解的迹象。SK海力士决定将部分HBM制造产能重新转回标准DRAM生产，暗示推高平均售价的供应紧张局面可能在未来几个月趋于缓和。美光自身的业绩指引也指向利润率扩张放缓——该公司预计第二财季毛利率将提升6.1个百分点，但第三财季仅提升1.4个百分点——表明周期峰值可能已近在咫尺。

美光试图通过签订带有最低定价条款的长期客户协议来抵御下行周期。这些合同覆盖约40%的收入，涉及1000亿美元的承诺收入及220亿美元的客户预付款，旨在使毛利率维持在以往周期峰值之上。据瑞银分析师Timothy Arcuri（维持"买入"评级，目标价1625美元）称，管理层认为公司能够维持70%至75%的毛利率。相比之下，美光2018年的历史峰值约为62%，而最近一个季度约为85%。

对投资者而言，此番抛售是对存储芯片股能否摆脱历史性"繁荣-萧条"周期的一次考验。美光股价目前约为远期市盈率的8倍，低于整个半导体板块的估值水平，反映出市场对当前定价环境可持续性的怀疑。KeyBanc的Vinh指出，虽然大规模产能扩张预计要到2027年才会出现，但需求正常化的风险——尤其是PC和智能手机终端市场依然疲软——可能更早对平均售价构成压力。华尔街对美光的平均目标价为1543美元，意味着较当前水平约有20%的上行空间，但能否实现这一目标，取决于该行业能否避免以往每一轮涨价潮过后都出现的供应过剩。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。