内存芯片涨势面临增速峰值拐点 每股收益修正幅度达89%

摩根士丹利表示，内存芯片行业在定价、库存和盈利修正方面正接近"增速峰值"，预示着短期内将出现波动，随后在2027年可能出现35%至40%的盈利激增。

"定价的增速正在见顶，但周期本身尚未结束，"摩根士丹利分析师在7月6日的一份研究报告中写道。该行预计内存业务盈利将在2027年增长35%至40%。

三项指标正在同步达到峰值水平：DRAM价格同比涨幅已从第一季度高点收窄，库存周期改善动能趋于平缓，每股收益修正广度已达约89%——这一水平历史上意味着进一步上调的空间有限。该行指出了驱动不确定性的三大核心争论——AI算力是否真的供应过剩、代币消费趋势是否正在转向更便宜的替代方案、以及为何长期供应协议未能触发估值重估。

短期风险在于资金从拥挤的内存头寸轮动至落后板块，而超大规模云服务商的资本支出指引将成为决定性催化剂——即将到来的第二季度财报季将提供关键信号。自2022年末生成式AI周期开启以来，内存股在本轮回调中已下跌约17%，而此前牛市回调幅度在15%至32%之间。

三大争论定义不确定性

第一个争论焦点在于AI算力是否真的供应过剩。一份未经证实的报告称，最大的AI资本支出买家之一可能存在可供出售的过剩算力，这助长了看空叙事，但摩根士丹利认为这更像是基础设施变现，而非真正的供应过剩。第二个争论涉及企业代币消费模式的转变——曾一度鼓励最大化代币生成的公司，如今正在寻求更便宜的替代方案，包括来自中国开发者的开源大语言模型，以控制IT预算。第三个争论质疑为何长期供应协议未能推动估值重估，该行指出，市场参与者仍持怀疑态度，因为过去的长期供应协议要么被重新谈判，要么迫使客户接受不想要的库存。

超大规模企业财报是关键

摩根士丹利表示，第二季度财报季超大规模云服务商的资本支出指引对内存股走势的影响，将大于内存公司自身的评论，因为芯片制造商在此周期阶段很可能维持乐观预期。瑞银周一将第三季度DDR合约价格环比涨幅预测从此前的17%上调至32%；花旗将美光科技列入90日上行催化剂观察名单；美银重申买入评级并设定1550美元目标价。三星电子将于周二公布季度业绩，为高带宽内存的定价和需求提供下一轮重要参考，而SK海力士将于7月10日在纳斯达克上市。

投资视角

自2022年末生成式AI周期开启以来，内存股在本轮回调中已下跌约17%，而此前牛市回调幅度在15%至32%之间。该行的长期观点依然不变——预计内存业务盈利将在2027年增长35%至40%——但短期持仓风险正在上升。美光科技目前市盈率为22倍（基于过去盈利），远期市盈率为7倍；闪迪的过去市盈率则为60倍。未来几周超大规模云服务商的资本支出指引是确认还是反驳增速见顶论，将成为关键的摇摆因素。

本文仅供参考，不构成投资建议。