Key Takeaways:
摩根大通公司的一份新报告指出，候任美联储主席凯文·沃什将继承一个在结构上抵制许多投资者所预期的鸽派转向的机构。
美联储可能迎来新任主席凯文·沃什，但据摩根大通的最新分析，期待利率快速下调的市场可能会感到失望。报告认为，尽管沃什的言论听起来更为鸽派，但他面临至少四个重大的制度和技术障碍，这将限制他迅速改变由其前任杰罗姆·鲍威尔设定的央行路线的能力。
“美联储系统将限制沃什，尤其是在联邦基金利率的近期走向上，”摩根大通分析师迈克尔·费罗利在最近的一份报告中表示。费罗利认为，任何通往宽松政策的道路都面临着重重阻力，因为委员会对通胀正失去耐心，并已表现出鹰派倾向，使得短期内降息的门槛极高。
沃什面临的挑战在央行近期事件中得到了凸显：三位官员对最新的政策声明表示异议，主张采取更为鹰派的立场。沃什将取代史蒂芬·米兰，后者被认为是委员会中少数可靠的鸽派之一，这意味着新主席不会增加一个支持宽松的新投票，而是需要说服一个持怀疑态度的委员会。由于通胀曾在 2022 年 6 月达到 9.1% 的峰值，恢复价格稳定的斗争记忆犹新。
沃什的第一次考验将在 6 月的 FOMC 会议上到来，届时他必须代表一个可能与其自身观点或白宫预期不符的委员会共识。结果将为他的任期定下基调，并发出信号，表明“美联储看跌期权”（长期以来假设央行总会救市）的时代是否真正结束。
即使沃什个人倾向于更为宽松的立场，他也无法轻易实现降息。主要的障碍是联邦公开市场委员会（FOMC）本身。根据摩根大通的分析，委员会对高于目标水平通胀的耐心正变得薄弱。上次会议上支持更鹰派政策方向的三份异议凸显了委员会正趋向于远离而非迈向迫在眉睫的降息。
沃什的挑战在于他并没有在自己的阵营中增加一票；他只是在替换一名离任成员。这意味着他必须在一个似乎正朝着相反方向移动的委员会中建立新的宽松共识。前国家经济委员会主任加里·科恩指出，沃什是一名“原教旨主义者”，他将专注于美联储的核心职责，这表明他可能会像前主席保罗·沃尔克那样，优先考虑通胀公信力，而非提供短期市场救济。
沃什可能面临限制的第二个主要领域是美联储接近 68,000 亿美元的资产负债表。虽然 FOMC 内部以及沃什本人都广泛同意资产负债表应该缩小，但实现的路径在技术上非常复杂且缓慢。
摩根大通的报告指出，在不导致银行准备金短缺（这种情况可能会动摇货币市场）的情况下缩减资产负债表，需要仔细的研究和规划。这涉及评估银行业对准备金的潜在需求，这一过程可能需要数月甚至数年。因此，尽管沃什可能主张比鲍威尔更激进的缩减，但任何显著的加速都不太可能成为 2026 年或 2027 年的主要政策驱动力。
沃什一直是美联储沟通策略的直言不讳的批评者，特别是其对前瞻性指引的使用，他认为这限制了未来的政策决策。他已发出减少沟通的信号，可能会结束每场会议后举行新闻发布会的时代，以恢复意外元素。
然而，费罗利的报告强调了一个关键的悖论：通过削弱自己的平台，沃什可能会无意中削弱他塑造美联储叙事的能力。报告称：“如果沃什削弱了这个论坛，其他美联储官员的讲话将填补真空，主席控制叙事的能力可能会下降。”其他委员会成员也可能不愿放弃像利率预测“点阵图”这样的工具，因为这让他们每个人都能在美联储的公开信息中发出声音。
其他支持降息的论点，如人工智能提高生产力和降低通胀的潜力，也可能遭遇阻力。正如鲍威尔最近所说，人工智能热潮的短期效应是数据中心的建设，这种活动增加了需求，并在边际上具有通胀效应。说服委员会供应侧奇迹即将来临，对新主席来说将是一项艰巨的任务。
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