摩根大通因 AI 驱动的估值转向将三星目标价上调至 48 万韩元

摩根大通正在革新其对存储芯片制造商的估值框架，从周期性的市净率（P/B）模型转向以增长为导向的市盈率（P/E）指标。这一转变将其对三星电子的目标价上调至 48 万韩元，将 SK 海力士上调至 300 万韩元，并认为 AI 驱动的长期协议正在重塑行业的盈利状况。

“随着存储制造商出货结构中长期协议（LTA）占比的攀升，沿用数十年的 P/B 估值工具已经过时，必须切换到 P/E 框架，”摩根大通半导体研究分析师 Jay Kwon 在最近的一份报告中写道。

该行的新模型对 2026-2027 年的盈利预测应用了 8 倍的市盈率倍数，较历史平均水平 6 倍显著提高。此举的基础是预计到 2030 年，AI 存储领域每月将面临 45 万片晶圆的供应缺口，这将迫使云服务提供商签署多年合同，以确保关键的高带宽内存（HBM）和 NAND 产能。

这种估值反思可能会通过将整个板块从波动的周期性行业重新评级为结构性增长行业，从而为投资者释放巨大的上行空间。三星电子和 SK 海力士的股东回报政策现在是实现这些更高估值的关键因素。

从周期性商品到 AI 核心枢纽

数十年来，资本市场一直根据市净率（P/B）对存储芯片制造商进行估值。这种逻辑是合理的：该行业的特点是高度商品化的产品、疲软的定价能力以及巨大的资本支出，这些因素导致了剧烈的繁荣与萧条循环。现在，这一模型正在瓦解。生成式 AI 所需的数据吞吐量指数级增长，已使存储器从简单的商品变成了 AI 基础设施的关键瓶颈。

为了确保供应，云服务提供商正积极签署三至五年的长期协议（LTA），有时还伴随大额预付款。这种“按订单生产”的模式提供了前所未有的收入和利润可见性，使存储生产商看起来更像台积电等半导体代工厂，而非波动的商品供应商。摩根大通认为，正是这种结构性转变证明了转向市盈率（P/E）估值框架的合理性。

股东回报是释放价值的关键

虽然整个行业都在崛起，但摩根大通的分析强调了主要参与者的不同地位。SK 海力士是明显的领先者，其目标价跃升至 300 万韩元。该行预测，受 HBM 市场领先地位的推动，该公司 2026 年至 2028 年的每股收益（EPS）复合年增长率将达到 31%。预计 2025 年至 2027 年间，将有 240 万亿韩元的自由现金流回报给股东。

三星电子虽然目前在 HBM 技术上处于追赶地位，但潜力巨大。摩根大通认为其目标价有通往 48 万韩元的路径，但将巨额现金储备的部署视为关键条件。该公司估计有 115 万亿韩元可用于特别股东回报，市场已充分计入 2026 年第三季度后发放巨额特别股息的预期。

日本的铠侠（Kioxia）一直是黑马，其股价今年飙升超过 300%，NAND 芯片的季度平均售价上涨超过 100%。在确保了 2027-28 年的长期协议后，解锁其 8 万日元目标价的最后催化剂是一个清晰且具吸引力的股东回报路线图。

新的估值框架并非没有风险。整个论点取决于云提供商持续的 AI 货币化能力，以及在潜在经济低迷时期长期协议合同的执行力。然而，摩根大通的观点表明，AI 已从根本上改变了存储芯片行业，拉长了周期，并奖励那些能够保持技术领先地位和资本纪律的公司。

本文仅供参考，不构成投资建议。