就业数据将检验美联储加息路径，市场已定价50个基点加息

即将公布的美国就业报告将检验市场对加息定价是否合理，抑或逆向派的降息论点能否获得支撑。

下周即将发布的美国非农就业数据，将为劳动力市场是否强劲到足以支撑美联储加息（市场目前正是如此预期）提供最清晰的信号。这份报告出炉之际，市场定价与潜在通胀数据之间出现了罕见的背离。

"就业数据目前对美联储来说是最重要的单一输入变量，因为它决定了我们所见到的鹰派重新定价是否合理，"ING经济学家詹姆斯·史密斯表示。"若剔除私人医疗保健、社会护理和酒店业——这些行业贡献了今年三分之二的就业增长，却仅占就业总量的四分之一——复苏状况远没有那么亮眼。几乎没有迹象表明这种改善正在转化为更广泛的工资压力。"

市场目前定价美联储在未来12个月内将加息50个基点，两年期美债收益率反映市场预期美联储将进一步收紧政策。此轮重新定价的背景是3月份伊朗相关石油飙升推动通胀走高，当时三年期盈亏平衡通胀率一度逼近3%。但此后油价大幅回落，一年期盈亏平衡通胀率已跌至2%以下——这一水平表明通胀预期正在降温，而非过热。

此次风险很高：若非农数据强于预期，可能锁定鹰派预期，推高美元并推升收益率；若数据不及预期，则将重新唤起对耐心观望的呼声。美联储7月下旬的下一次会议将是主席凯文·沃什首次有机会表明央行是否认同市场的鹰派观点。

耐心观望的理据

美联储主席凯文·沃什于今年早些时候就职，他已释放出愿意看穿整体通胀指标的信号。在6月17日的新闻发布会上，他承认货币政策在住房领域似乎"有些紧缩"，按揭利率正在抑制经济活动。他还宣布成立一个特别工作组，研究衡量通胀的新数据来源，暗示对传统指标持怀疑态度。

沃什倾向于使用截尾均值通胀指标，而非更广泛的消费者价格指数或个人消费支出指标。据达拉斯联储数据，5月截尾均值PCE年率为2.35%，截尾均值CPI为2.9%——两者均低于令市场恐慌的整体读数。

"美联储最终可能认为潜在通胀压力并没有整体数据所显示的那么严重，"FCT Capital Partners市场策略师、前雷曼兄弟分析师丽贝卡·伊瓦尔迪表示。"一旦剔除暂时的能源相关扭曲，通胀已经比普遍认为的更接近目标水平。"

美联储上一次面临类似的整体与核心指标背离是在2023年底，当时央行在能源价格高企期间维持利率不变，最终在2024年降息。这一先例表明，沃什可能愿意等待数据确认趋势后再采取行动。

逆向派的押注

并非所有分析师都相信市场的鹰派重新定价会持续。景顺首席全球市场策略师布莱恩·莱维特在最近的一篇专栏中指出，美联储的立场似乎是在向后看——仍受困于初春时战争驱动的通胀恐慌，而非6月中旬的现实。

"油价已大幅下跌。通胀盈亏平衡率也随之走低，"莱维特写道。"当前收益率曲线的形态表明政策可能已具限制性。如果美联储在这种背景下继续收紧，可能冒着加剧本应避免的经济 downturn 的风险。"

逆向派的观点建立在三大支柱之上：能源价格回落、住房成本趋缓以及关税影响逐步消退。沃什本人也指出，租金几乎没有上涨，鉴于住房在CPI中权重巨大，这将日益压低核心CPI。ING的史密斯估计，到明年此时，各国央行将准备解释为何要降低利率，而非提高利率。

目前市场并不认同这一观点。隔夜指数互换定价显示2028年前不会降息，而美国银行本周警告称，美联储可能在今年推出一系列加息。就业报告将是检验孰是孰非的首次重大考验。

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